核心观点：

索菲亚发布24 年一季报。24Q1 实现营收21.11 亿元，同比+16.98%；归母净利润1.65 亿元，同比+58.59%；扣非归母净利1.56 亿元，同比+73.81%，符合预期。

收入持续稳定增长，整家战略模式升级，品类扩容成效显著。公司持续推进大家居战略布局，整装渠道、米兰纳品牌、配套产品增速显著。我们预计整装渠道继续快速增长，拓展合作装企数量，增加全国覆盖城市及区域。我们预计大宗相对稳定，公司优化大宗业务客户结构，优质客户稳定贡献收入。我们预计米兰纳继续快速增长，套餐模式提高客单价，适配大众消费层级，拓展客户群体。我们预计索菲亚主品牌增长稳健，套餐升级提高客单价，整家战略升级，索菲亚品牌橱柜和木门收入快速贡献，公司战略持续落地。

费用管控效果出色，盈利能力明显提升。（1）2024Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.14%/8.01%/4.14%/0.01%，同比分别变动-1.14/-0.93/-0.24/-1.13pct，费用管控行之有效。（2）2024Q1 毛利率/净利率分别为32.62%/7.84%，同比分别-0.6/+2.1pct。毛利率相对稳定，净利率因降本增效而有改善。

盈利预测与投资建议。预计24-26 年公司归母净利15/17/18 亿元，同比增长17%/12%/11%，公司经营稳健、高比例分红，维持对公司合理价值21.31 元/股的判断,对应24 年PE 估值14 倍，维持“买入”评级。

风险提示。地产销售不及预期，需求恢复不及预期；原材料价格上涨。