东吴证券股份有限公司吴劲草,石旖瑄近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《2023年报点评：股息率升至2%，口岸免税潜力较大》，本报告对中国中免给出买入评级，当前股价为83.18元。

中国中免(601888)

投资要点

事件：2024年3月27日，中国中免发布2023年报，2023年实现营业收入675.40亿元，同比+24.08%，实现归母净利润67.14亿元，同比+33.46%，扣非归母净利润66.52亿元，同比+35.71%。符合此前业绩快报披露值。

Q4业绩符合预期，提高现金分红比例。2023Q4收入为167.03亿元，同比-11%，较2021年同期-8%；归母净利润为15.07亿元，同比+275%，较2021年同期+30%；扣非归母净利润为14.64亿元，同比+359%，较2021年同期+28%。Q4归母净利率为9.0%，同比+6.4pct。董事会决议年度利润分配方案为现金分红51%，较往年30%水平显著提升。

线下免税销售占比提升带动毛利率恢复。2023年线下消费场景恢复带动免税销售业务增长，免税商品销售/有税商品销售营收分别为442.3/223.4亿元，收入占比为65%/33%；线下/线上毛利率分别为39.49%/15.25%，毛利润占比81%/16%。免税销售占比提升带动公司整体毛利率提升至31.8%，同比+3.4pct，Q4毛利率为32.0%，同比+11.1pct。

海南市场销售额占总营收6成，2024年口岸免税销售有较大发展潜力。2023年海南地区/上海地区分别实现营收396.5/178.2亿元，同比+14%/26%，营收占比分别为59%/26%。租金合同补充协议生效，与机场的合作机制理顺。2024年2月，北京首都机场/上海浦东机场/广州白云机场/全国整体的国际客流恢复至2019年同期的50%/87%/74%/81%，随着国际客流进一步提升及货盘的支持，口岸免税销售额在2024年有较大发展潜力。

盈利预测与投资评级：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。维持2024/2025年及新增2026年盈利预期，2024-2026年中国中免归母净利润分别为82.8/96.7/113.8亿元，对应PE为21/18/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券张鲁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为57.41%，其预测2024年度归属净利润为盈利64.03亿，根据现价换算的预测PE为26.92。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级20家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为101.23。

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