23H1 营收/归母净利/扣非净利同比+0.5%/+2.9%/+33.5%

公司23H1 实现营收/归母净利/扣非净利3658/114/110 亿元， 同比+0.5%/+2.7%/+33.5%，归母净利润低于我们预期（123 亿元），主要系Q2基建实物量落地低于预期导致公司收入增速下滑，23Q2 实现营收/归母净利/扣非净利1892/58/55 亿元，同比-1.38%/-2.8%/+68.4%。我们维持公司23-25 年归母净利预测为215/241/267 亿元。A/H 股可比公司23 年Wind一致预期均值5/3xPE，考虑公司有望充分受益于“一带一路”，海外业务见底回升，给予A/H 股23 年9/4xPE，调整A 股目标价至11.92 元（前值14.65元），调整H 股目标价至5.78 港元（前值7.55 港元），维持A/H 股“增持”

/“买入”评级。

23H1 综合毛利率提升，海外收入贡献增加

分业务看，23H1 基建建设收入3270 亿，同比+1.2%，主要系海外收入贡献增加，毛利率10.0%，同比+0.39pct；基建设计收入185 亿，同比-16.0%，毛利率16.6%，同比+3.92pct，主要系聚焦设计主业，高毛利率设计占比提升所致；疏浚业务收入260 亿元，同比-0.72%，毛利率9.94%，同比+0.31pct，低毛利水平项目减少。综合影响下，公司23H1 毛利率10.76%，同比+0.47pct，其中23Q2 毛利率9.95%，同/环比+0.89/-1.68pct。分地区看，境内/外收入3094/564 亿，同比-1.1%/+10.3%，毛利率同比+0.61/-0.28pct。

投资类项目利息收入增加使得财务费用大幅减少，优化期间费用率23H1 期间费用率4.92%，同比-0.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.06/+0.11/+0.05/-0.49pct，基础设施投资类项目利息收入增加使得财务费用同比减少18 亿至-8.2 亿。23H1 归母净利率3.12%，同比+0.07pct，由于22H1 处置资产实现非经常性损益24 亿元，23H1 扣非归母净利率同比+0.7pct 至2.99%，其中23Q2 为2.91%，同/环比+1.21/-0.17pct。23H1经营性现金净额-494 亿，同比多流出37 亿，收/付现比分别为74%/82%，同比+0.6/-0.4pct。

23H1 新签订单同比+10.6%，运营项目同比减亏明显23H1 新签订单8867 亿，同比+10.6%，完成年度计划52%。新签基建建设同比+11.9% ， 其中港口/ 道路与桥梁/ 铁路建设/ 城市建设同比+14%/+15%/+6%/+8%；新签基建设计268 亿，同比-8.5%；新签疏浚622亿，同比+3.6%。分地区看，境外新签1412 亿，同比+22.2%。截至23H1末，进入运营期项目31 个，23H1 实现收入39.1 亿，同比+14.6%，净亏损5.1 亿元，同比减亏7.9 亿。

风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。