股东查

口子窖的徽酒头部目标还有戏吗?

来源: 21世纪经济报道2024-05-07

曾经是徽酒龙头的口子窖,如今离徽酒头部还有多远?

日前,口子窖披露了2023年报和2024年一季报:2023年实现收入59.62亿元,同比增长16%,归母净利润17.21亿元,同比增长11%;2024年一季度实现收入17.68亿元,同比增长11%,归母净利润5.89亿元,同比增长10%。

在白酒股中,两位数增长是符合预期的表现,但对比两大徽酒和口子窖自身的经营目标,这一增长并不算突出。

21世纪经济报道记者注意到,在此前退出白酒股前十后,口子窖2023年位次再退一位,其去年提出五年力争徽酒头部,但去年业绩刚满足股票激励计划第一期解禁的要求,与省内对手古井贡酒、迎驾贡酒的收入差距还在继续拉大,此外,其口子窖的盈利能力领先优势也不再。

根据口子窖2023年3月公布的股权激励计划,其第一期40%的股票解禁要求是2023年营收同比增长15%,或剔除股份支付费用影响后的扣非净利润同比增长15%。去年口子窖的营收同比增长16%,业绩考核达标。

但对比同行可看出,口子窖的行业地位还在后退。此外,口子窖八成以上的收入来自安徽省内,因此徽酒内部对比也是重要的维度。21世纪经济报道记者注意到,2023年口子窖与古井贡酒、迎驾贡酒两大竞争对手的收入差距还在拉大。

2022年口子窖营收51.35亿元,迎驾贡酒营收55.05亿元,差距是3.7亿元,迎驾贡酒超越口子窖。2023年,口子窖营收59.62亿元,迎驾贡酒营收67.2亿元,营收差距拉大至7.58亿元,差距翻倍。

古井贡酒更是早就确立了领先地位。2015年古井贡酒营收52.53亿元,是当年口子窖收入的两倍。2023年,古井贡酒营收202.54亿元,是口子窖收入的三倍以上。

这种差距,还有继续拉大的趋势。今年一季度,古井贡酒收入82.86亿元,迎驾贡酒收入23.25亿元,口子窖收入17.68亿元,与前两者的收入差距分别是65.18亿元和5.57亿元,同比去年继续拉大。

面对省内对手持续高速增长,口子窖也喊出了新目标。

2022年,口子窖请来了国际著名咨询公司麦肯锡提供五年战略规划,后麦肯锡人士出现在口子窖的新品发布活动上。

去年年中口子窖披露,“咨询公司通过市场研究、行业调研、消费者调研、渠道研究等多维度输入,制定了口子酒业五年战略目标:未来5年,需要在销售额、品牌影响、渠道欢迎度等方面力争徽酒头部。”

口子窖没有明确如何定义“徽酒头部”,如果以销售额比肩迎驾贡酒为最低标准,任务较为艰巨。

白酒行业的份额持续向行业龙头、区域龙头集中,已经是公认的事实。

这对口子窖,有利有弊。

挑战的一面在于,口子窖目前的规模处于行业中段,有被龙头进一步挤占市场空间的可能。

上市九年,口子窖一直未能走出安徽市场,相反其对省内收入的依赖不降反升。2015年,口子窖的安徽省内收入占比77%。2023年,其安徽省内收入占比已经提升至近84%,比前一年继续提升。

但在省内,口子窖不仅收入规模落后,盈利也被古井贡酒、迎驾贡酒甩在身后。

2015年,口子窖的归母净利润6.05亿元,迎驾贡酒归母净利润是5.3亿元,古井贡酒也只有7亿出头,差距并未拉开。

2023年,古井贡酒归母净利润已经增长至近46亿元,迎驾贡酒归母净利润增长至22.88亿元,口子窖归母净利润17.21亿元。

较好的盈利能力,曾经是口子窖的优势。2017年,口子窖与古井贡酒一道,归母净利润双双超过10亿元,与其体量接近的舍得酒业、珍酒李渡、迎驾贡酒都是最近三四年才陆续突破这一关口并实现反超。

对比上市最初那几年,近年口子窖的盈利增长爆发力明显下滑。

2015年至2018年,口子窖连续四年实现归母净利润同比增长25%以上,远远快于同期营收增长,有两年盈利增长超过40%。但2023年,其归母净利润、扣非归母净利润都同比增长11%左右,都慢于营收增长。事实上,其2023年归母净利润和2019年基本是持平的。

影响口子窖盈利的因素很多。

2023年口子窖盈利增长放缓的原因主要是费用提升:销售费用8.27亿元,同比增长18%;管理费用4.07亿元,同比大幅增长近52%。光是这两项,去年口子窖就多花了2.66亿元。

影响最大的还是促销及业务费。口子窖以省内收入为主,这说明了面临激烈的同省竞争,口子窖需要通过增加费用来抢占市场。众所周知,安徽白酒市场竞争异常激烈,各大酒企抢终端、抢渠道的模式层出不穷。

但渠道的拿货意愿并没有提升,反而有所下滑。

2023年底,口子窖的合同负债余额为3.97亿元,连续第四年下降,仅有2020年同期的一半。2024年一季度末,合同负债余额为3.75亿元,也比去年同期有所下滑。

与此同时,口子窖的应收票据及应收账款2023年底增长至4.46亿元,2024年一季度末大幅增长至8.69亿元,后一数据是历年同期新高,高于前五大白酒龙头和徽酒同行。作为对比,古井贡酒2023年底和2024年一季度末的应收票据及应收账款分别是1亿出头和6800多万元,迎驾贡酒分别是3800多万和5100多万元。

合同负债主要是经销商已按合同打款但酒企还没发货的对应项目,应收票据及应收账款则是酒企放宽打款政策、允许经销商先拿货后完成付款而产生的项目,前者越高说明渠道对产品的信心越足,后者越高则说明酒企完成业绩的压力增加。

按照股权激励计划的考核目标,今年口子窖的营收或者剔除股权激励费用影响的扣非净利润要比2022年增长30%,按此推算其2024年营收至少要到66.76亿元左右。而古井贡酒、迎驾贡酒2024年的营收目标分别要到244.5亿元和73.92亿元以上,都超过口子窖。

显而易见,口子窖迈向徽酒头部的征途不会轻松。