中信证券研究文|明明  章立聪  史雨洁  杨宏宇

参考海外经验以及近期政策表态，我们认为LPR报价机制或将迎来改进，从而提升政策效率和市场化程度，短期内LPR报价也有望调降，为信贷回暖创造更适宜的政策条件。随着LPR改革推进，融资成本不断下行，我们预计贷款投放潜力还将进一步释放，虽然短期增速难以大幅反弹，但整体结构优化，金融服务实体的质效也将提升。

▍信贷数据反映融资需求有待提振。

近期金融数据反映实体需求仍需提振，除了常见的刺激政策外，贷款报价机制改革也存在进一步改善的空间。

▍海外贷款定价模式对比：

①目前国际上典型的LPR利率形成机制有三种，彼此各有利弊，美国和日本比较有参考意义。

②美国：LPR与联邦基金目标利率挂钩，但应用范围不断减小，目前主要用于定价难度较高的小额贷款等。

③日本：整体定价市场化与自主化程度较高。

▍我国LPR改进方式猜想：

①央行有意提升逆回购利率作为政策利率的地位，弱化MLF政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的利率传导关系。

②未来LPR的定价锚可能从MLF利率转向7天逆回购利率，也有可能参考DR系列利率进行贷款定价，无论具体方式如何，整体趋势是提升政策效率和LPR的市场化程度。

▍LPR降息概率提升。

①央行引导LPR报价从形式上与MLF利率脱锚， LPR的调降空间已经打开。

②贷款利率中LPR减点的占比不断抬升，适时调降LPR可以提升LPR报价质量。

③从已有数据看，贷款利率相较于债券融资利率偏高，可以通过调降LPR引导贷款成本下行，从而激发融资需求，促进经济增长。

▍总结与展望：

参考海外经验以及近期政策表态，我们认为LPR报价机制或将迎来改进，从而提升政策效率和市场化程度，短期内LPR报价也有望调降。随着LPR改革推进，融资成本不断下行，我们预计贷款投放潜力还将进一步释放，虽然短期增速难以大幅反弹，但整体结构优化，金融服务实体的质效也将提升。

▍风险因素：