国投证券家电组李奕臻 S1450520020001杨小天 S1450524040003

投资要点

■事件：老板电器公布2024年中报。公司2024H1实现收入47.3亿元，YoY-4.2%；实现归母净利润7.6亿元，YoY-8.5%；实现扣非归母净利润6.6亿元，YoY-11.9%。折算2024Q2单季度实现收入24.9亿元，YoY-9.6%；实现归母净利润3.6亿元，YoY-18.2%；实现扣非归母净利润3.0亿元，YoY-24.8%。公司公布2024年中期分红方案，拟每10股派发现金红利5.0元（含税），总计派发约4.7亿元，约占2024H1归母净利润的62.2%。Q2公司短期经营压力显现，但分红维持较高水平，体现公司长期稳健发展信心。■Q2收入小幅下降：公司2024Q2主要销售渠道情况为：1）根据奥维云网数据，公司2024H1油烟机/燃气灶线上销售额分别YoY-5%/-3%，公司线上渠道相对稳健。我们判断公司电商表现好于其它渠道，Q2电商收入下滑幅度小于整体；2）公司持续拓展新渠道，Q2线下零售渠道收入增速接近整体表现；3）根据统计局数据，Q2全国住宅竣工面积同比下降21%。受竣工下滑影响，我们判断老板Q2工程渠道收入同比降幅接近竣工面积降幅。我们认为，老板作为厨电龙头，持续开拓旧厨房改造等存量市场，即使在地产景气波动的情况下，经营压力小于行业整体。

■烟灶产品收入相对稳定：根据公司公告，2024H1年公司油烟机/燃气灶/洗碗机/集成灶收入分别YoY-3%/-1%/-4%/-11%。公司烟灶产品收入降幅较小，我们认为主要是烟灶产品偏刚性需求，受消费景气波动影响较小。长期来看，我们认为老板电器在洗碗机及集成灶等新品类上持续发力，收入有望维持较快增长（详见深度报告《变局之年，重新审视老板的“善变”》、报告《布局新品，“防守”转“进攻”》）。■Q2毛销差同比下降：根据公司公告，2024Q2公司毛利率同比-2.4pct，毛利率与销售费用率差值同比-1.2pct，毛销差同比有所下降。我们认为主要是因为厨电行业受前期地产销售压力较大，市场竞争加剧所致。长期来看，公司有望持续优化产品结构、提升运营效率，未来长期盈利能力有望改善。

■经营性现金流Q2有所下降：根据公司公告，2024Q2公司经营性现金流量净额同比减少4.2亿元。我们认为，老板经营性现金流有所下降，主要因今年Q2公司回款放缓，应付银承到期兑现增加所致，Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比减少3.7亿元。■投资建议：作为高端厨电龙头，老板电器擅于响应市场需求变化，及时调整自身产品、渠道等经营策略。我们认为，这种优秀的应变管理能力，是公司业绩稳定增长的基础。■风险提示：原材料价格大幅上涨，房地产行业景气下行。