民生证券股份有限公司余金鑫,王琮雯近期对渝农商行进行研究并发布了研究报告《2024年一季报点评：成本收入比下降6.7pct，资产质量平稳》，本报告对渝农商行给出买入评级，当前股价为4.55元。

渝农商行(601077)

事件：4月26日，渝农商行发布2024年一季报。24Q1累计实现营收71亿元，YoY-2.9%；归母净利润35亿元，YoY-10.8%；不良率1.19%，拨备覆盖率368%。

业务管理费显著节约下，拨备前利润同比+5.5%。24Q1渝农商行营收、拨备前利润、归母净利润分别同比-2.9%，+5.5%、-10.8%，增速较23年分别+0.7pct、+12.3pct、-16.9pct。

拨备前利润增速显著高于营收增速，主要源于公司支出端业务管理费的节约，24Q1业务管理费同比减少20.5%，成本收入比较23年下降6.7pct。

归母净利润增速下滑较多，主要受减值力度变化的影响，可以看到24Q1公司拨备前利润同比增长5.5%，而资产减值损失为23年同期10倍。减值准备显著提升，一方面是公司在23Q1实现了大额不良资产处置收回，使得基数较低，另一方面也有公司审慎计提的考虑。

营收分项来看，24Q1净利息收入同比-9.2%，较23年末-1.7pct，判断仍主要受净息差收窄影响。中收恢复正增长，24Q1同比+0.2%。其他非息收入延续亮眼表现，同比+46.7%，主要来自投资收益增厚。

贷款增速下降，净息差韧性佳。规模上，24Q1渝农商行总资产、贷款总额、存款总额同比+4.1%、+4.9%、+5.9%。个人贷款是渝农商行贷款增速的主要拖累项，24Q1同比仅增长1.4%，结合23年报中个贷不良率有所上升，我们认为个人贷款投放速度的放缓或是理性选择。定价上，24Q1单季净息差（测算口径）较23Q4（测算口径）微升1BP，考虑一方面是23年存款多次下调的效果开始显现，另一方面，公司或在年初优先投放了收益相对较高的项目。

不良率保持平稳，拨备覆盖率微升。24Q1末不良率与23年末持平于1.19%。拨备覆盖率较23年末微升0.8pct至368%，拨贷比与23年末持平于4.4%，风险抵补能力保持较充足水平。

投资建议：资产质量较为平稳，负债成本有望改善

渝农商行深耕重庆本土，在地缘人缘、网点分布上具备较强优势，近年在积极服务区域重大项目的同时，普惠金融业务优势依然稳固；数字化转型稳步推进，业务管理费有望持续下降；虽然减值准备多提影响当期利润表现，但资产质量更加扎实；受益于存款挂牌价下调，负债端成本有望进一步改善。预计24-26年EPS分别为0.93、0.96、1.02元，2024年4月26日收盘价对应0.4倍24年PB，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张帅帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.87%，其预测2024年度归属净利润为盈利115.68亿，根据现价换算的预测PE为4.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为5.59。

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