1Q24 业绩符合我们预期

公司公布1Q24 业绩：收入/归母净利润39.25/5.68 亿元，同比增长27.2%/30.4%，业绩符合我们预期。

动车组跨期交付增长。1Q24 轨交装备收入同比增长43.7%至21.20 亿元。

其中轨交电气设备收入同比增长29%至16.17 亿元，主要由于动车组跨期交付及维保需求增加；轨道工程机械收入同比增长4.7 倍至2.95 亿元，通信信号收入同比增长43%至1.43 亿元。

功率半导体保持稳健。1Q24 新兴装备收入同比增长13.2%。其中功率半导体收入同比增加23%至8.34 亿元，新能源汽车电驱、工业变流、海工装备收入同比增加11%/18%/15%，传感器件收入同比减少50%。

毛利率、净利率均同比上升。1Q24 综合毛利率同比+1.7ppt 至34.1%，期间费用率同比基本持平，净利率同比+0.4ppt 至14.5%。1Q24 公司经营现金流净流出4.82 亿元，同比少流出7.9 亿元。

发展趋势

2024 年动车组业务有望需求上行。受益于客流量超预期修复，2023 年动车组招标量明显增长，但当前对客流需求的满足仍有缺口，我们认为部分线路存在加密需求，2024 年动车组招标有望同比继续增加。同时，伴随动车组开行率上升，进入高级修的车辆增多，维保需求有望更快增长。而对于机车与城轨，我们预计2024 年表现平淡。

积极推动IGBT 三期产能建设。据中国汽车工业协会，1Q24 我国新能源汽车产销量同比增长28%/32%，下游需求保持景气增长。截至2023 年底，公司三期项目中的宜兴工厂已完成主体工程封顶，计划于2024 年投产。根据NE 时代统计，2023 年公司车用IGBT 装机101 万套，市占率12.5%位居第三。当前公司仍处于满产状态，我们预计新产能投放有望带动公司进一步实现份额提升。

盈利预测与估值

考虑动车组需求上行，我们上调2024 年EPS 预测8.7%至2.52 元，引入2025 年EPS 预测2.74 元。公司当前股价对应2024/25 年10x/9x P/E，维持目标价36.54 港币，对应2024/25 年13x/12x P/E，有29%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

轨交招标不及预期，IGBT放量不及预期。