事件描述

宇通重工2023 前三季度实现营业收入20.14 亿元，同比下降16.01%，归母净利润1.25 亿元，同比下降47.19%；Q3 单季度实现营业收入6.49 亿元，同比下降17.88%，归母净利润0.28亿元，同比下降59.45%。

事件评论

短期需求受政府财政影响较大，竞争加剧导致新能源设备销量有所下滑。公司主要业务为环卫装备销售、环卫服务及工程机械销售。环卫装备的最终付费主体主要为地方政府，2023 年经济呈现弱复苏迹象，地方财政整体可支配财力并未明显扩张，财政收支紧张状态仍存在，国内市场需求不足导致设备采购积极性受到一定程度的影响，体现为公司的收入进一步下降。环卫服务业务尽管属于刚性环保需求，但公司以风险防范为导向，全面加强应收账款风险管控，主动退出部分回款较差的项目，并对部分环卫服务计提减值，对公司当期利润有所拖累，前三季度公司共计提资产减值0.37 亿元（2022 年全年计提0.26亿元）。矿用设备&基础工程机械受基建项目增长放缓、房地产销售景气度明显回落等因素影响，国内工程机械行业下滑明显，矿用车市场需求萎缩。

行业竞争加剧，综合毛利率有所下滑。2023 前三季度公司综合毛利率下降3.49pct 至23.38%，估计新能源装备竞争加剧是主要原因。费用率也有所提升，2023 前三季度公司期间费用率为18.68%，同比增加0.57pct，主要原因在于收入同比下降，其中销售费用率增加0.37pct 至10.57%，管理及研发费用率下降0.27pct 至8.98%，主要原因在于股权激励费用有所下滑，财务费用率增加0.47pct 至-0.86%。

现金流同比持续好转，公司2023 前三季度收现比为118%，去年同期为101%，净现比为110%，去年同期为负值，表明公司现金流风险管控成效较好。

长期看好公司竞争优势带动业绩回暖增长。宇通是行业内为数不多具备底盘+上装一体化制造能力的企业，产品生产制造具备一定成本优势。公司在原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强，自有底盘也能够定制差异化产品以适配环卫服务公司差异化需求，此外公司销售网络不断扩张，品牌知名度提升也带动销量提升，看好公司中长期业绩提升。

期待新能源装备需求迎来拐点。2023 年1 月30 日，工业和信息化部等八部门发布《关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》，提出：“在全国范围内启动公共领域车辆全面电动化先行区试点工作”，要求试点领域新增及更新环卫车辆中新能源汽车比例力争达到80%，目前来看，虽然新能源装备渗透率仅为6%左右，未来新能源环卫装备增长弹性较大。

预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.1 亿元、3.2 亿元、4.0 亿元，对应PE 22.1x、14.7x、11.5x，维持“增持”评级。

风险提示

1、环卫服务现金流恶化风险；

2、新能源装备竞争格局恶化。