来源：长江商报

中国醋业龙头恒顺醋业（600305.SH）经营仍然承压。

恒顺醋业最近披露的三季度报告显示，2023年前三季度，公司实现营业收入16.38亿元，同比下降2.60%，归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）1.38亿元，同比下降10.50%。

备受关注的是第三季度，公司营业收入4.99亿元，保持了基本稳定，净利润0.15亿元，大降约45%。

长江商报记者发现，2023年上半年，恒顺醋业完成了定增募资，进行相关产业建设、升级，与此同时，公司也在改革求变。不过，从第三季度的业绩来看，这些变革尚未见效。

备受关注的是，恒顺醋业地处江苏镇江，华东大区一直是其销售的大本营，但在2023年三季度，华东大区销售收入下降4.21%。

随着行业竞争加剧，恒顺醋业何时能走出困境，真正成为醋业“老大”？

毛利率四连降净利下滑

在经济复苏之际，恒顺醋业的经营业绩依旧承压。

根据三季度报告，前9个月，恒顺醋业的营业收入为16.38亿元，与2022年同期的16.82亿元有所减少，同比下降幅度为2.60%。净利润为1.38亿元，较2022年同期的1.54亿元减少0.16亿元，同比下降10.50%。

分季度看，2023年一、二、三季度，恒顺醋业实现的营业收入分别为6.13亿元、5.26亿元、4.99亿元，同比变动幅度为7.15%、-13.88%、0.03%，其中三季度公司营业收入增速勉强转正。同期，公司的净利润分别为0.73亿元、0.51亿元、0.15亿元，同比分别下降5.66%、0.03%、44.61%。

与营业收入相比，净利润的变动趋势让人有些意外。二季度，公司营业收入下降幅度相对较大，但公司的净利润与上年同期基本持平。三季度，营业收入同比是弱增长的，净利润则下降超过40%。

2023年以来，恒顺醋业的经营业绩大幅低于市场预期。

在调味品行业，2023年前三季度，“酱油茅”海天味业（603288.SH）的营业收入和净利润也出现双降，但三季度营业收入增速回正，净利润降幅收窄至3.24%。千禾味业（603027.SH）前三季度的营业收入和净利润均为高速增长，其中，三季度的净利润同比增长超过90%。中炬高新（600872.SH）三季度的净利润同比增长超60%，亦为高速增长。

同行业公司第三季度的业绩大多高速增长，恒顺醋业则大幅下降，这到底是什么原因？

在三季报中，恒顺醋业解释，主要系产品销售结构变化导致毛利率降低所致。

恒顺醋业的产品销售结构发生了什么样的变化，公司并未财报中具体说明。但公司综合毛利率持续下降是不争的事实。

2023年前三季度，恒顺醋业的综合毛利率为32.80%，较2022年同期的35.01%下降了2.21个百分点。其中，三季度综合毛利率为26.14%，创2010年以来单季度最低。

长江商报记者发现，不只是2023年前三季度，2020年前三季度以来，公司综合毛利率持续下降。2019年前三季度，公司综合毛利率为44.05%，且2015年至2018年同期的综合毛利率均超过40%。2020年至2022年的同期，综合毛利率分别为41.15%、39.22%、35.01%，加上2023年前三季度，恒顺醋业的综合毛利率已经是同比四连降。

针对恒顺醋业的经营业绩，有券商研报称，三季度收入企稳，期待改革深化，期待成效兑现。

从这些因素看，恒顺醋业还处于改革的阵痛之中。不过，公司改革是否深化，能否达到预期，存在变数。

“大本营”迎战翻身待考

改革尚未见效，错过了黄金发展机遇，恒顺醋业能否顺利翻身，还是个未知数。

根据恒顺醋业披露的财报，公司为“中华老字号”企业，始创于1840年，作为“四大名醋”之首镇江香醋的代表，形成了行业地位明显、品牌知名度高、渠道广泛、非物质传统工艺与现代化创新结合的技术优势、质量优等诸多竞争优势。公司食醋产品的产销量长期位居全国第一，是目前国内规模最大、现代化程度最高的食醋生产企业。

有着183年历史的恒顺醋业，是实实在在的醋业龙头，其实力可以想见。然而，公司并未把握住发展机遇。

恒顺醋业曾是A股市场上唯一的醋业上市公司，早在2001年2月就登陆了A股市场。海天味业直到2014年才进入A股市场，千禾味业2016年登陆上交所。

上市后，恒顺醋业并未一心一意深耕调味品行业，而是频频跨界。公司曾试图多元化经营，跨界地产、汽车、金融等多个领域。最终虽然资产规模不断扩大，但盈利能力并未提升。

2001年，公司营业收入为1.74亿元、净利润为0.25亿元，到2012年，营业收入为11.47亿元，净利润为亏损0.37亿元，扣非净利润长期低位徘徊。

2014年，恒顺醋业人事变动，经营调整，公司首次定增募资6.5亿元，实施10万吨高端醋产品灌装生产线、品牌建设等项目。

这一动作被市场解读为恒顺醋业回归主业。2015年以来，恒顺醋业的经营业绩有明显好转，但仍然不及预期。2018年至2020年，公司净利润分别为3.05亿元、3.25亿元、3.15亿元。这三年是恒顺醋业净利润高峰期。

2021年、2022年，公司实现的净利润分别为1.19亿元、1.38亿元，表现不佳。

2020年1月，杭祝鸿上任恒顺醋业董事长，他大刀阔斧推进产业变革，剥离地产、小贷等非主业业务，回归主业。如在2022年，公司将持有的镇江恒顺米业有限责任公司72%股权转让给江苏恒顺集团有限公司，将持有的镇江祥兴商贸有限公司100%股权转让给自然人程祥柏。

与此同时，公司筹划推进定增，拟募资20亿元，进行调味品产能扩张。此外，公司投资设立江苏恒顺复合调味品有限责任公司、江苏百花酒业有限公司。

不过，20亿元定增募资事项直到2023年上半年才完成，实际募资缩水至11.43亿元。

同时，行业的竞争加剧。2017年，海天味业等也杀入了醋业领域。2019年，千禾味业收购恒康酱醋，也进军醋业。以粮油为主的金龙鱼也在进军酱油、食醋领域。

一场围剿恒顺醋业的醋业大战在其大本营华东地区打响。

2023年三季度，恒顺醋业华东大区的销售收入为2.47亿元，同比下降4.21%。

改革能让恒顺醋业迅速激发活力吗？公司的翻身之战待考。