出品 | 妙投APP

作者 |丁萍

头图 | 视觉中国

核心看点：

对于中国船舶乃至整个造船板块而言，其投资逻辑的核心在于预期利润能否兑现。一旦利润兑现，中国船舶后续很可能迎来可观的上涨行情；

在2023年三季度及之前，中国船舶主要交付的是低船价高钢价订单，因此导致利润未能如期释放。我们认为造船板块的利润是能够释放出来的，拐点在2024年一季度；

中国船舶股价上涨高度，主要是与净利润规模有关，其次是受大盘行情影响；

在利润兑现之前，中国船舶的股价走势会取决于以下两方面：一是资产重组预期。如果重组进程超预期，市场情绪必然高涨；二是利润兑现的确定性和持续性。利润兑现的确定性越大，持续性越长，市场投资情绪越高涨，反之就该谨慎。

对于中国船舶，市场情绪似乎高涨起来了。

在市场低迷的背景下，中国船舶作为船舶总装平台龙头近期出现约15%的股价反弹，背后主要源于以下事件驱动：

其一，波罗的海BDI指数持续走高，从11月初的1600多点上涨至12月1日的近3200点，走出翻倍行情。干散货景气度提升，引发了市场对造船订单增加的预期。

其二，中国船舶子公司签订多艘10800车LNG双燃料汽车运输船新造船合同，合同金额约14.6亿美元。

这一系列积极信号打消了市场对于造船板块后续订单不能持续增加的担忧。

此外，市场对于重组预期的炒作也逐渐升温，随着中国重工回复证监会问询函的全部问题，市场普遍预期着调查结束后，整个船舶集团层面的资产整合将提上日程，出现短期情绪扰动。

若从更长远的周期来看，本轮造船周期始于2020年11月，截至目前，中国船舶股价已累计上涨60%。当前值得思考的问题是，中国船舶是否仍有上涨空间？

从中长期的视角来看，妙投对中国船舶依然抱有乐观看法。本文将着重阐述中国船舶在中长期投资中具备的逻辑和短期的催化因素。

#01投资逻辑是什么？

中国船舶的中长期投资逻辑是靠产业趋势支撑的。

这是因为，我们认为造船板块是当前最值得把握的周期板块之一，而中国船舶是总装平台龙头。

在整个产业链中，造船处于产业链中游，包括中国船舶、中国重工、中船防务等船舶总装制造厂商，其上游包括原材料及基础设备，如钢板、锚链、动力主机等，下游主要为船东，包括海运和船舶租赁公司。

造船业是一个相对长周期的行业，复盘过去百年造船周期，我国共经历了六个完整周期，每个周期基本历时20余年。同时，造船业具备强烈的周期特性，与大多数周期股一样，构建对造船行业的研究框架的核心在于观察供需关系。

造船业供给方面一般被视为刚性，因此对周期波动具有决定性作用的是需求端。

而需求端主要受下游航运市场景气度的影响。当航运市场景气度良好，或者进入新一轮换船周期时，船东为增加或维持当前运力，将向中游的造船厂签订新订单。

造船厂接到订单后，将根据船东的需求与上游船舶设计企业合作进行设计，同时向原材料企业采购，向配套企业订购相关产品。经过逐级制造和装配，最终完成船舶产品的生产，并交付给船东。

因此，观察造船业的景气度实际上就是观察下游航运的景气度。

2008年金融危机之后，因为订单惯性，新造船订单仍在一定时间内维持高位，但随后经历了较长时间的持续下滑，直到2020年11月，全球造船周期迎来新一轮扩张，主要原因是全球防控放宽、贸易复苏，散货船和集装箱船订单大幅增长。

2021年末，全球船舶新签散货船订单同比增长约145%，占比达35%；集装箱船新签订单同比增长约502%，占比达29%。

2022年，由于俄乌冲突和集装箱景气度下行，全球油船和集装箱船订单出现下降。然而，LNG2022年新签订单量为219艘，签订数量创近6年来新高，同比增长约18%，占比达14%。

2023年前三季度，油船、化学品船、散货船的新船订单同比增速最快，分别为400.00%、 139.68%、59.64%。

截至目前，一些船厂订单已排满，订单排期甚至延至2026年和2028年，部分高景气船型的订单可能需要高价插单，这有助于船厂签订更多高附加值的订单，也有利于改善船厂业绩。

下游航运景气度高，订单持续爆发，造船业供不应求，推动新造船价格指数持续攀升。

自2020年11月以来，中国新造船价格指数(CNPI)从不到800点上涨至2023年11月的1062点，维持在高位状态。

显而易见的是，供需错配导致市场出现量价齐升，即当前造船业处于上行周期。

资本市场给出的反馈是，2020年11月至2023年12月12日，中国船舶股价上涨了60%。在此背景下，回到引言中的问题，中国船舶还有上涨空间吗？

答案是肯定的。

为什么这么说？

买造船业，其实买的是利润兑现。而中国船舶到了一个利润兑现的阶段。

首先，造船业具备很强的周期性。而周期股的投资机会一般有三个阶段：一是板块预期改善阶段，即市场通过推演供需逻辑来推测未来价格会上涨；二是逻辑兑现阶段，即价格上涨；三是利润兑现阶段，行情出现分化。

通常，周期股的上涨行情主要集中在前两阶段。造船业与之不一样的是，前两个阶段资本市场比较谨慎，上涨行情主要在利润兑现阶段。

这是因为，造船业的订单交付周期较长，从订单签约到最后交船，时间跨度一般在1-2年。

市场担忧，交付期间太长，影响因素太多，若订单不能顺利交付，或造船板价格上涨，或人民币大幅升值等，均会影响最终利润的兑现。因此，在利润兑现前，市场资金是比较谨慎的。

一个显著的例子就是煤炭板块。在2021年三季度，尽管煤炭价格创下历史新高，但由于存在长协锁定和季度议价的机制，煤炭企业未能立即兑现利润，导致股价表现平平。然而，随着利润逐渐兑现，市场后期的涨幅也是有目共睹的。

造船当前也处于这种状态，新造船价格指数已经处于高位，利润却迟迟没有兑现，因此市场反馈平淡。

当前，对于中国船舶乃至整个造船板块而言，其投资逻辑的核心在于预期利润能否兑现。一旦利润兑现，中国船舶后续很可能迎来可观的上涨行情。

#02利润究竟能否兑现？

在2023年三季度及之前，中国船舶主要交付的是低船价高钢价订单，因此导致利润未能如期释放。

我们认为造船板块的利润是能够释放出来的，拐点在2024年一季度，依据如下……