23 年归母净利润高于此前预告区间

公司公布2023 年业绩：收入45.8 亿元，同比-65%；归母净利润3.03 亿元，同比+567%，超出此前预告区间（2.6-2.9 亿元），符合我们预期，主要受益于地产业务剥离及化妆品业务较快增长，其中，化妆品及医药等业务归母净利润2.31 亿元，同比+12.9%；公司扣非净利润1.39 亿元，同比+137%，符合此前预告区间（1.16-1.46 亿元），其中非经常性收益主要为地产业务剥离产生的投资收益。分季度看，Q1-Q4 营收同比分别-14%/-64%/-75%/-73%，归母净利润同比分别+95%/-64%/扭亏/扭亏，扣非净利润同比分别-76%/-62%/扭亏/扭亏。

发展趋势

1、4Q23 化妆品收入同增41%，环比继续提速，原料收入快速放量。分业务看：①化妆品：23 年收入24.16 亿元，同比+23%，其中单Q4 同比+41%，增速环比Q3 提升9ppt，延续Q2 以来逐季提速态势，主因公司持续推动营销体系优化及产品迭代推新。其中，瑷尔博士23 年收入13.48 亿元，23 年/Q4 同增27%/45%，推出新品摇醒/控油/理想精华等表现较好；颐莲23 年收入8.57 亿元，23 年/Q4 同增20%/42%，新品软膜粉在抖音实现快速增长；②医药：23 年收入5.20 亿元，同增2%；③原料：23 年收入3.51 亿元，23 年/Q4 同增23%/85%，主要得益于公司积极拓展原料应用场景，加快透明质酸在快消产品及依克多因、聚谷氨酸在农业的应用推广；④房地产及物业：23 年收入11.40 亿元，同比-88%，主因地产业务剥离的影响。

2、23 年生物医药板块毛利率提升，盈利能力保持稳健。23 年公司毛利率同比+21.8ppt 至46.5%，其中我们测算生物医药板块毛利率同比+0.8ppt 至57.6%，分业务看，化妆品/医药/原料毛利率同比分别+1.2ppt/+0.4ppt/-1.8ppt至62.1%/53.4%/32.3%，化妆品毛利率提升主因产品结构优化、高毛利率爆款产品销售增加。费用端，23 年公司销售/管理/研发/财务费率同比分别+21.4ppt/+2.2ppt/+2.3ppt/-1.5ppt 至31.6%/4.9%/3.3%/1.2%。此外，地产业务剥离产生投资收益1.42 亿元。最终,公司23 年归母净利率/扣非净利率同比分别+6.3ppt/+2.6ppt 至6.6%/3.0%，其中我们测算生物医药板块归母净利率同比-0.4ppt 至7.0%，盈利能力基本稳定。

3、看好公司中长期发展前景。展望后续，我们认为公司成长路径清晰：①化妆品：品牌矩阵由“4+N”升级为“5+N”,核心品牌新品培育有望贡献增量，并推出珂谧品牌布局胶原蛋白第二曲线,；②医药：加快品牌中药、中药大品种培育及渠道拓展；③原料：深挖“透明质酸+”方向，加快技术迭代，并拓宽应用场景，同时积极布局胶原蛋白原料。我们看好公司中长期发展前景。

盈利预测与估值

维持2024-25 年盈利预测，当前股价对应24 年27xP/E。维持跑赢行业评级和目标价12.5 元，对应24 年35xP/E，有31%的上行空间。

风险

市场竞争加剧；原料产能供给过剩；新品培育及品类拓展不及预期。