顺络电子是2007年6月上市的，那时候电子元器件类上市公司并不多，其中能在17年后的今天依然被市场投资者重点关注的那就更少了。

2007年，那时候还没有智能手机，没有移动互联网，没有智能硬件，没有新能源汽车、更没有今天的AI。

17年后的今天，以上这些都有了，甚至还有更多更广泛更智能的各种科技硬件应用于政府管理、企业运行、个人生活。当然也有一些消失了，比如功能手机、Bp机、mp3、mp4等。

17年前的顺络电子，第一大应用是电视，今天可能成了很多家庭开启并不频繁的摆设。

17年后的顺络电子，已经在通信、消费、汽车电子、工业及控制自动化、数据中心、物联网、新能源及智能家居全面开花。

什么叫跨越时代、穿越周期？顺络电子的经营就叫跨越时代、穿越周期。

那么，穿越周期的公司能有哪些特征呢？

首先，第一特征应该是公司产品是基础产品或材料。这里的基础是谁的基础？是文明进步的基础。既然文明进步靠的是科技带来的生产力提升，那么科技硬件就是文明进步的基础。科技硬件的基础就是电子电路，就是万变不离其宗的电子元器件。电子元器件及相关材料算是这种基础产品或材料。而与之对应的模组却不能称为基础产品，模组太依赖于终端形态了。顺络电子的产品电感就是一种基础电子元器件而非模组。

其次，第二特征应该是公司产品应具备持续迭代微创新的需求。这种迭代创新不是革命式、颠覆式的创新，而是改良式微创新。这种微创新可以是尺寸或精度上的精益求精，也可以是原材料的微调或者部分生产环节的工艺改进。微创新的存在，不单保证了行业护城河的持续慢慢扩宽，也保证了为客户持续创造新价值的可能。如果没有创新，即使没有新进入者加剧行业竞争，下游客户也会要求价格年降。顺络电子的电感产品不单具备“短小轻薄”持续尺寸迭代的需求，更具备大功率、高频段下的性能需求。

再次，第三特征应该是产品具备一定的资金壁垒或工艺壁垒或渠道人才壁垒等。很多投资者并不喜欢重资产行业，因为即使有适度的经营杠杠，运行公司的净资产依然是比较大，从而降低了ROE。诚然如此，但资产又确实是一个阻止新进入者进入行业的壁垒。总之是需要一定壁垒的。以顺络电子为例，2024年公司总营收50亿元，总资产125亿元，净资产65.4亿元，固定资产57亿元。公司固定资产周转率0.88<1，算是重资产行业。电子元器件行业的重资产一般是生产设备，如果企业具备部分生产设备自制能力或者改造能力，这又能进一步提高公司壁垒。因为电感的尺寸精度要求越来越高，生产所用的设备越来越昂贵是可以理解的。但是，和其他电感企业不同，顺络电子具备很强的设备改造定制能力，这种能力又保证了公司具备比同行更高的生产效率。行业壁垒再叠加公司能力，进一步保证了公司的优势持续扩大。

这类穿越周期的公司表现出来的财务特质就是：收入持续增长，毛利率保持稳定。比如顺络电子2011年-2023年收入从5.5亿元增长至50.4亿，而毛利率十多年间始终能保持在30%-37%间波动，绝大部分年份毛利率在33%-37%间波动，并未出现趋势性下降。

以上谈的更多的是行业特质。我想再谈谈穿越周期的民营公司在治理结构上的特质。

顺络电子是一家民营企业，但是和A股绝大部分民营企业不同，公司股权及治理结构非常有特色，而且我认为这种结构会成为未来中国民营企业的典范之一。

改革开放之初激励了很多有能力、有想法的时代弄潮儿下海创业，一路成长为今天民营上市公司。这些公司的实控人往往不单是创始人，还一直是公司经营者。而作为民营的顺络电子却很另类，董事长袁金钰先生很少参与经营管理，公司的经营管理主要依赖管理层。这并不是今天的局面，而是从成立以来就形成的默契。

能达到今天这种默契，首先要感谢董事长袁总的智慧和超脱。但其根本原因是作为高技术的行业，实际运营需要一整个专业精英团队的通力合作。20多年经营过程中，总裁施红阳为首的管理团队不单把企业经营的有条不紊，团队内部更是凝聚力极强，这不但是当前更是未来战斗力的保证。高管团队十多年只有优秀人才加盟却没有人才离开。团队稳定是因为管理团队内部分利的意愿和合理性。不仅限于此，分利还进一步惠及公司中层骨干队伍。权责利的绑定与统一，管理层与员工收获归宿感、使命感，公司持续战斗力能弱吗？

人都是会老的。中国民营企业随着创始人老去，如果二代接班在意愿上或能力上又有欠缺的话（按照均值回归的规律，二代很难胜过强一代），要把事业继续做大做强，依靠专业敬业的精英管理团队就成了不二之选。美的集团、顺络电子都是这类成功典范，值得效仿。

也正因为此，顺络电子一路走来，越来越强，目前核心产品之一的片式电感目前产销量所占市场份额位列国内第一、全球综合排名前三。

正是因为权责利中长期高度统一，公司管理团队才有长期思维，制定的战略清晰，成立以来始终坚持聚焦大客户战略。公司拥有全球领先的大客户群体，取得了新能源汽车、光伏储能、数据中心、物联网、5G 和通讯、移动终端、消费 电子、工业控制、模块模组市场几乎所有全球行业标杆企业认可。虽然公司聚焦大客户战略，却不依赖于单一大客户。第一大客户销售占比5.5%，前五大客户合计18.5%。应用行业广泛、单一客户依赖度低，因而公司经营稳健向上，不会出现大起大落。

2021年至2025年是公司“五五战略规划”期间，将继续专注于精密电子元器件行业主业：

(1)产品规划主要集中为“磁性器件、微波器件、传感及敏感器件、精密陶瓷”四大产业领域，积极开拓新产品;

(2)重点聚集新能源 (电动新能源汽车及其相关配套设备、光伏及储能等)、5G及数据中心、互联网-物联网 (模组)三大爆发性行业;

(3)分类管理增量和存量市场业务，重点聚焦大客户;持续不断通过管理变革，全面创新，激发组织活力，推动业务协同发展;

(4)通过战略性布局汽车电子、储能、光伏、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业，目前进一步获得了各行业全球标杆企业认可。

最后我们回到议题：穿越周期的民企是如何炼成的？其答案应该是：

行业上具备三大特征：

公司产品是基础产品或材料

公司产品具备持续迭代改良式微创新的需求

具备一定的资金壁垒或工艺壁垒或渠道人才壁垒

公司治理上

创始人家族与管理层的利益共享、专业信任机制

管理层内部合理分利并与骨干中层共享，形成归宿感和使命感，具备长期思维。

自由竞争的市场，民营企业有灵活的特质，如果能保证长期战略思维清晰，那就战略方向明确又不缺灵活。时间的复利下，这就是投资的alpha。