出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

南侨食品近日披露年报，2023年实现营收30.83亿元，同比增长7.73%；实现归母净利润2.32亿元，同比增长44.73%。

近两年毛利率及净利率大幅下滑的南侨食品，第四季度净利率大幅提升，从而拉高了全年净利润增速。令人不解的是，原材料价格2022年底就已经回落至低位，为什么2023年第四季度才突然开始反应呢？

由于近几年主营业务增长停滞，南侨食品2021年上市募投项目也进展缓慢，截至去年底仍有超过一半的募集资金躺在账上吃利息。而经过持续下跌，公司的股价也快跌到当初的发行价。

南侨食品迎来净利润拐点了吗？

去年净利润大幅增长主要原因是原材料成本下降，导致毛利率同比提升2.03个百分点。虽然管理费用率有所下降，但是销售费用大幅增长，整体费用率与上年持平。

根据年报披露，原材料成本回落主要在第四季度，这导致了四季度净利率大幅提升。去年前三季度净利率一直在5%左右，四季度一举提升至13.52%，回到2021年的水平。

值得注意的是，南侨食品主要原材料为大豆油、棕榈油、椰子油等原料油。根据Wind数据，豆油及棕榈油价格2022年4季度就已经下滑至2021年下半年大幅上涨前的位置，此后未再大幅上涨。根据iFind数据，椰子油进口均价2022年底跌到目前的位置，此后波动率比较低。

从数据来看，原料价格2022年底就已经回落至低位，为什么直到2023年4季度，才反应在南侨食品的业绩中呢？

对南侨食品来说，盈利能力下滑是近年来面临的最大问题，2020年公司毛利率及净利率分别达到38.78%及14.02%，2022年以后毛利率降至20%左右，净利率则降至5%-8%。这导致公司出现明显的增收不增利，尽管营收在增长，但是净利润降至历史低点。

导致盈利能力大降的主要因素就是原材料成本的上涨，去年四季度净利率的提升释放了一个积极信号，不过这一净利率水平能否延续到2024年，就成为观察重点。

南侨食品是一家烘焙油脂相关制品研发、生产和销售商。其核心收入来源为烘焙应用油脂，贡献了约一半收入。淡奶油、乳制品、预制烘焙品贡献了剩余50%的收入。

从2018年起烘焙应用油脂收入增长陷入停滞。从2022年开始，烘焙应用油脂收入持续下滑。乳制品、淡奶油、冷冻面团（预制烘焙品）这两年成为拉动增长的主要动力。

这三项业务中，乳制品及冷冻面团2023年毛利率分别低至15.31%及12.85%，大幅低于整体毛利率，这也在一定程度上拖累了公司毛利率。

2021年乳制品和冷冻面团毛利率分别达到27.69%及32.67%，与烘焙应用油脂及淡奶油毛利率接近。2022年以来，伴随着营收的快速增长，这两项业务毛利率则出现大幅下滑。

年报解释2023年毛利率下滑原因为，欧洲乳制品采购单价上升，导致营业成本增加，从而导致乳制品毛利率降低；冷冻面团毛利率降低，则主要是产品结构改变以及上海南侨去年新建产线目前尚处于产能爬坡期导致单位固定成本分摊增高所致。

这两项业务毛利率能否提升到之前的水平，同样是观察重点。

募投项目进度缓慢 至今仍有超过一半首发募集资金躺在账上吃利息

南侨食品2021年5月登上A股市场，总共募集资金10.79亿元（募集资金净额9.91亿元）。按照原定用途，募集资金主要投入四个项目，分别是扩产技改项目、冷链仓储升级改造项目、研发中心改造项目、客服中心与信息化系统升级项目。

但是从公开披露信息来看，募投项目存在进度迟缓的状况。根据招股书，扩产技改项目最长建设期为24个月，但是截至2023年底，该项目总投资进度仅为62.23%。

截至2023年底，南侨食品募资余额仍达到5.47亿元，占到募资净额的55%。公司账面货币资金总金额则达到17.04亿元，去年利息收入达到5282.75万元，财务费用为-3983.31万元，占当年净利润的17%。

南侨食品募投项目进度迟缓原因可能与传统业务销售停滞有关。其扩产技改项目由天津、广州 、上海三个工厂实施，其中上海南侨工厂涉及到新增油脂产能。

由于近几年油脂销量下滑，南侨食品油脂产能利用率在大幅下滑。2020年上市前公司油脂产能/产量分别为12.47万吨/9.96万吨，产能利用率为80%，2023年油脂产能小幅增至12.97万吨，产量则降至9.32万吨，产能利用率降至72%。

这几年真正大幅增长的是冷冻面团的产能，从2020年的3437吨增至2023年的2.04万吨。淡奶油及馅料的产能则增幅不大。

2022年10月，南侨食品进行过一次募资用途变更，大幅削减了上海南侨和天津南侨的投资总额，将资金投向了一个新项目——“重庆南侨淡奶油生产加工基地项目”一期项目，该项目计划投资总额达到4.01亿元，设计产能为2.7万吨淡奶油产品。同时根据市场变化，将原定天津南侨作为实施主体的冷冻面团生产线及相关配套项目转移到了广州南侨。

重庆项目建设周期为21个月，截至2023年底，投资进度仅为1.11%，进度依然比较缓慢。

目前淡奶油、冷冻面团、馅料的产能利用率分别为91%、56%及34%。而淡奶油及冷冻面团分别有在建产能2.03万吨及9566.92吨，相当于现有产能的68%及47%。

近两年在烘焙应用油脂销量下滑的背景下，淡奶油和冷冻面团销量仍在增长，这是南侨食品更改募资用途的主要原因。但是也要看到，2022年以来淡奶油销量增速已经在放缓。

未来市场会不会出现新的变化，销量增长能否消化新增产能均具有不确定性。