出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

3月19日，爱旭股份发布公告宣布，公司与安徽省滁州市全椒县人民政府签署《年产25GW高效光伏电池项目投资合作协议》和《年产25GW高效光伏电池项目补充协议》，计划投资建设第一期年产15GW高效晶硅太阳能电池产能项目。

按照计划，上述项目总投资金额为60亿元，其中固定资产投资（含政府代建部分）约48亿元，铺底及营运流动资金约12亿元。

这已是爱旭股份近一个月以来第三次宣布投建大项目，加上此前济南和义务的项目，合计投资总额高达187亿，逆势密集扩产。

值得注意的是，扣除政府承担的部分，爱旭股份需要筹资150亿左右，而公司目前货币资金48亿，同时背负超过50亿的有息负债，即使算上未使用的71亿授信仍有缺口，叠加回款能力偏弱，资金压力山大。借壳上市后，虽两次定增融资，负债率仍创下70%的新高，重压之下又在筹划新一轮定增。

独有的ABC电池以及TOPCON等N型新技术路线，是爱旭股份敢于逆势激进扩张的重要底气。不过，公司研发投入力度不及同行，产品竞争优势存疑。此外，从最新情况看，N型电池产能或将很快过剩，爱旭股份用市场的钱豪赌，结局难以预料。

48亿现金新增150亿投资 两次定增负债率仍创新高

3月19日，爱旭股份公告，公司与安徽省滁州市全椒县人民政府签署协议，拟投资建设高效晶硅太阳能电池产能。

其中，一期项目为年产15GW高效晶硅太阳能电池项目，技术路线为N型TOPCon，预计总投资60亿元，固定资产投资（含政府代建部分）约48亿元，铺底及营运流动资金约12亿元；二期规划投资40亿，暂不投入。

这已是爱旭股份近一个月以来第三次宣布新增扩产项目。

3月13日，爱旭股份公告，拟投资27.15亿元将义乌基地现有25GW PERC电池产能升级改造为TOPCon电池产能；2月26日，公司还曾公告，拟斥资99.78亿元在济南投建新电池和光伏组件产能，项目计划建设并生产基于ABC技术的相关电池及组件。

尽管上述三个项目，当地政府均承诺补助部分资金，但公司自筹及通过金融机构融资合计仍达到150亿左右。

而截至2023 年三季度末，爱旭股份货币资金为48.82 亿元，同期各类有息负债超过50亿，即便算上未使用的71.49亿银行授信额度，相比近期150亿的规划投资额，资金仍有巨大缺口。

值得注意的是，与体量相近的晶科能源、晶澳科技、天合光能等同行相比，爱旭股份收现比也长期偏低。资金紧张叠加回款不畅，足见爱旭股份所面临的财务压力。

持续的资金重压，犹如紧箍咒般一直如影随形，逼迫公司不断向市场伸手以缓解压力。

2020年2月，爱旭股份借壳上市仅几个月，便筹划了第一次定增事项，最终募集25亿元，用于义乌三期年产4.3GW晶硅电池项目、光伏研发中心项目并补充流动资金。

2022年5月，爱旭股份再次筹划定增，这次又募集了16.5亿元，用于珠海年产6.5GW晶硅太阳能电池建设项目，并补充流动资金。

然而，接连两次融资并未解决根本问题，截至2023年9月末，爱旭股份资产负债率创下了69.8%的历史新高。为此，公司不得不筹划新一轮定增，这次拟募集资金高达60亿。

研发力度不及同行竞争优势存疑 新技术产能过剩在即豪赌前途难料

从传统PERC电池全面转向效率更高的N型ABC和TOPCON新产品，是爱旭股份敢于逆势激进扩张的重要底气，特别是ABC电池，被认为是爱旭股份的“独门技术”。

爱旭股份曾对外宣称，“ABC产品具有转换效率高、温度系数好、易于薄片化等优势，电池量产光电转换效率达到 26.8%以上，组件量产转换效率可达24%以上，是目前市场上最高效的光伏组件产品之一”。

公司董事长陈刚也曾公开表示，“爱旭的ABC路线，足以让公司在5-8年保持技术领先优势”。不过，新品的竞争力到底如何，似乎仍让市场心存疑虑。

数据显示，与规模相近的同行相比，爱旭股份的研发投入力度并不占优，特别是近两年，公司研发力度明显处于下风。

      TOPCON产能的竞争则更加白热化。

据业内预计，随着隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能等行业巨头的加码，到2023年底，TOPCon总产能将超过460GW，全年渗透率提升至约29%，2024年渗透率进一步提升，有望达到66%，成为最主流的技术路线。

事实上，爱旭股份已经感受到了产能过剩的寒意。

2023年，爱旭股份预计实现归母净利润7.35亿至7.75亿元，同比减少66.71%到68.43%；扣非净利润为3亿至3.4亿元，同比减少达84.30%到86.14%。

爱旭股份表示，光伏产业链价格整体处于震荡下行区间，第四季度行业竞争尤为激烈，光伏产品价格快速下跌，是公司业绩大幅下滑的主要原因。

更重要的是，行业整体承压的态势短期内似乎难以扭转。

东兴证券研报显示，2024年2月组件环节的开工率仅为23%，前9大头部企业开工率也只有49%。而据CPIA预计，2024年全球光伏新增装机为390-430GW，增速为0-10%。

随着此前扩产的各家光伏企业产能落地，N型产能也将进入过剩阶段，对于光伏企业来说，2024年依旧不容乐观。

值得一提的是，行业龙头都已开始“收缩战线”了。

3月18日晚，业内传出消息，隆基绿能将裁员近三分之一，以在产能过剩和激烈竞争的行业中削减成本。

3月19日，隆基绿能回应称，当前光伏行业面临着复杂的内外部竞争环境，为了应对市场变化，提升组织效能，公司进行了相关岗位结构优化，网传“裁员30%”信息不实，预计人员调整比例约为全体员工总数的5%。

面对日趋严峻的内外部形势，爱旭股份却逆势而动，用市场的钱豪赌周期反转，最终结局难以预料。