出品：新浪财经上市公司研究院

作者：新消费主张/cici

近日，豫园股份提交了一份增收、扣非归母净利润亏损的全年成绩单。2023年，豫园股份共实现营收581.47亿元，同比增长15.83%；共实现净利润20.24亿元，同比下降52.04%；扣非后归属母公司股东的净利润亏损4.51亿元。这也是豫园股份上市以来首次出现扣非归母净利润亏损。

对于净利润大幅下滑，公司认为主要原因在于处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少所致。相应的，公司其他盈利能力指标也出现了下滑。2023年，公司毛利率较去年同期下降3.76个百分点，净利率较去年同期下降4.73个百分点，仅达3%。

分业务来看，珠宝时尚业务2023年创收367.27亿元，营收占比约63.14%，仍为公司目前营收规模最大的板块。但是珠宝时尚业务或更多靠加盟门店上演着表面的繁荣，这一最大的业务板块赚钱效应并不强，2023年珠宝时尚业务的毛利率仅7.68%。

除此之外，从豫园股份的资产负债表中，我们也看出了一定的债务负担，2023年公司的资产负债率仍维持高位达68.03%。短期来看，公司现有货币资金远不足以支撑一年内到期的有息债务。值得关注的是，豫园股份控股股东复星高科技及其一致行动人已将其持有公司超70%股份质押了出去，相当一部分质押原因为偿还债款。

扣非归母净利润亏损  珠宝时尚业务靠加盟商上演“表面风光”、毛利率仅7.68%

珠宝时尚、文化饮食、美丽健康、国潮腕表、商业管理、复合功能地产，豫园股份主营业务涉及的行业十分广泛，且无论是珠宝时尚等消费升级行业、商业零售行业、房地产行业均属于市场化程度高、竞争十分激烈的行业。虽然从营收体量来看，豫园股份的业务体系十分庞大，但从盈利表现来看，公司“大而不强”的现象较为严重。

从报表数据来看，豫园股份2023年盈利能力出现了较大幅度下滑。一方面，公司整体业绩增收不增利，净利润腰斩、扣非归母净利润更是转向亏损。2023年，豫园股份共实现营收581.47亿元，同比增长15.83%；共实现净利润20.24亿元，同比下降52.04%；扣非后归属母公司股东的净利润亏损4.51亿元。

对于2023年净利润大幅下滑，公司认为主要原因在于处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少所致。拉长时间周期来看，近3年业绩表现也是欠稳定，要么增收不增利，要么增利不增收。

除了业绩表现欠稳定外，公司盈利能力指标销售毛利率、销售净利率同样处于下滑趋势中。首先，公司近年来销售毛利率持续下滑，2021-2023年，公司的销售毛利率分别为24.12%、17.87%、14.11%。

除此之外，公司销售净利率更是下了一个大台阶，2023年公司的销售净利率为3.13%，较去年同期下降了4.73个百分点。

公司目前产业运营以珠宝时尚为核心，多板块共同发展。豫园珠宝时尚集团旗下拥有“老庙”、“亚一”两大全国知名品牌。截至2023年底，“老庙”和“亚一”品牌门店达到4994家。在这4994家门店中，包括261个直营网点，4733家加盟店，加盟门店占比94.77%。

但是，公司的珠宝时尚业务或也是靠着加盟商上演“表面风光”，该业务模块赚钱效应非常一般。然而珠宝时尚业务也是上演“表面风光”，珠宝时尚业务2023年创收367.27亿元，营收占比约63.14%，是公司目前营收规模最大的板块，尽管如此，珠宝时尚业务的毛利率仅为7.68%，赚钱效应较差。

债务负担较重、存短债货币资金缺口 定增规模腰斩且无音讯、复星高科技及一致行动人质押比例超70%

除了盈利能力下滑外，从公司资产负债状况来看，豫园股份仍存资产负债率较高且短期债务规模较大的风险。截至2023年底，豫园股份的资产负债率高达68.03%，仍保持在高位。

除此之外，报告期内公司短期债务与货币资金缺口进一步放大。截至2023年末，豫园股份货币资金仅为91.71亿元，同比下降16.28%。短期有息负债（含短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债）合计200.68亿元，其中包含短期借款101.31亿元、应付票据9.12亿元及一年内到期的非流动负债90.25亿元，短期有息负债余额远高于货币资金余额。

巨额有息负债所产生的利息费用使得公司盈利状况进一步恶化。2023年，公司利息支出15.51亿元，利息支出占净利润的85.30%。

另外，豫园股份控股股东复星高科及其一致行动人不断质押其所持股份，有相当一部分质押用途为“偿还债务”。据公司3月22日发布的《关于股东部分股份解除质押的公告》显示，公司控股股东复星高科技及其一致行动人合计持有本公司股份数量为2，409，720，644 股，占公司总股本比例为 61.85%。

截至2024年3月19日，复星高科技及其一致行动人累计质押股票 1，769，939，621 股，质押股份占复星高科技及其一致行动人所持有本公司股份的 73.45%。

最后，值得关注的是，豫园股份筹划了一年多的定增事项迟迟未能落地，期间豫园股份更是两度调减定增规模。豫园股份的定增事项从2022年底开始筹划，彼时发布公告称，公司将非公开发行A股股票募集资金不超过80亿元，募集资金投向为黄金珠宝等主营业务项目，补充流动资金及偿还银行贷款。

2023年6月7日，豫园股份发布募集说明书，将向特定对象发行股票募集资金总额下调至48.9亿元，募集资金仅投向珠宝时尚等项目，其中14.67亿元用于补充流动资金及偿还银行借款，后募集资金总额再度下调至42.5亿元，相比预案所提金额近乎腰斩。但自2023年11于，豫园股份再次发布修订稿后，此定增事项无进一步消息。