太平洋证券  夏芈卬

东方财富2023年实现营业总收入110.81亿元，同比-11.25%；实现归母净利润81.93亿元，同比-3.71%；ROE(加权)为11.91%，同比-2.46pct。其中2023Q4实现的营业总收入/归母净利润为25.93亿元/19.83亿元，同比-11.33%/+3.62%。

证券服务业务整体承压但市占率继续提升

报告期内公司证券服务业务收入为71.94亿元，同比-8.44%。经纪业务方面，2023年市场交投情绪较低，全市场日均股基成交额为9917.06亿元，同比-3.10%，公司股基成交额19.27万亿元，市占率同比+0.13pct至4.01%；但报告期内公司证券经纪业务净收入为42.91亿元，同比-10.40%，预计主要受佣金率下行影响。两融业务方面，截至2023年底市场两融余额为1.65万亿元，公司两融余额为448.71亿元，市占率同比+0.41pct至2.72%；报告期内公司利息收入同比+5.18%，但利息支出同比+25.94%，拖累利息净收入同比-8.70%至22.27亿元。

基金代销收入下滑  保有规模收缩

报告期内公司基金代销收入为36.25亿元，同比-16.19%。基金销售方面，受制于基金市场表现低迷，报告期内天天基金全部基金/非货币型基金销售额同比-23.12%/-24.08%至15479/9085亿元。保有量方面，截至报告期末天天基金非货基金/权益基金保有量为5496/4029亿元，同比-5.97%/-13.49%。

自营业务收入高增为业绩提供韧性

报告期内公司自营业务收入为22.26亿元，同比+99.96%；其中公允价值变动收益提供主要增量，较2022年由负转正增加6.71亿元，或因市场利率下行导致存量金融资产价值提升。2023Q4自营业务收入为6.22亿元，同比+417.68%、环比+36.11%；自营业务收入高增为业绩提供较强韧性，归母净利润同比降幅由2023Q3-5.84%收窄至2023年末的-3.71%。

自研大模型落地有望赋能公司成长

报告期内公司加大研发投入，加强AI能力建设，研发费用同比+15.49%至10.80亿元，研发费用率同比+2.26pct至9.75%。2024年1月公司自研的“妙想”金融大模型正式内测，正有序融入公司产品生态，结合公司自有的流量和业务场景优势，后续将对公司业务发展形成全面赋能。

投资建议

市场交投情绪低迷影响下,公司业绩阶段性承压，但公司AI模型落地有望对公司发展持续赋能，回购股票和股权激励计划也进一步增强信心。预计2024年-2026年营业总收入同比+10.18%、+13.90%、+6.51%，归母净利润同比+11.67%、+16.28%、+8.22%，EPS为0.58元、0.67元、0.73元，维持“买入”评级。