公司动态

公司近况

近期，我们邀请海大集团参加了2023 年度策略会，期间与投资人就公司近况、未来发展战略等进行深入交流。在高原料成本、低终端价格背景下，我们看好公司饲料主业份额逆势提升、养殖业务贡献利润弹性的发展前景。

评论

1、23 年供给持续收缩，24 年猪价及鱼价有望边际回暖。我们认为，1）供给侧：行业弱景气导致23 年生猪、水产等供给持续收缩。据农业部，1-3Q23 能繁存栏下降3.4%，未来产能有望加速去化，我们认为或支撑2H24猪价反转；据饲料工业协会，1-3Q23 全行业水产料产量同比下滑9.3%，其中淡水料/海水料同比分别下降10.6%/0.1%，我们预计供给缩量有望对24 年鱼价形成支撑；2）需求侧：23 年终端需求维持平缓复苏态势，据涌益及通威农牧，生猪/普水鱼123 年1-10 月价格同比分别下跌16%/6%。展望24 年，我们认为随着宏观经济增速改善，肉类需求有望持续边际回暖。

2、猪料、海外布局驱动饲料主业增长，水产料份额有望加速提升。我们认为，1）猪料：在生猪养殖低猪价、慢去化背景下，部分布局养殖的全产业链饲料企业或面临较大资金压力，海大聚焦优质家庭农场客户，有望加速提升猪料市场份额；2）水产料：鱼粉、豆粕等原料价格高企叠加终端鱼价低迷，中小饲料企业调整低成本配方或影响年末饲料回款及客户粘性，海大配方技术优势有望放大，市场份额或逆势提升；3）禽料：公司顺应终端需求变化，聚焦较高吨利蛋禽料及白羽鸡料；4）海外布局：公司1H23 海外收入同比+16%至44 亿元，且海外饲料吨利或高于国内，我们认为随着公司在东南亚、南美等地产能持续投产，海外业务有望成为新增长驱动。

3、套保助力生猪养殖贡献稳定利润，工厂化养虾持续推进。我们认为，1）生猪养殖：据钢联，23 年7-10 月7kg仔猪均价累计下跌63.7%至141元/头，公司外购仔猪套保的轻资产平台化养殖模式有望在1H24 贡献利润弹性；2）对虾养殖：据中国渔业统计年鉴，全国对虾终端消费市场超250万吨，公司市占率仍较低，我们预计公司能够在上市时间、产品规格、种苗动保配套等方面较散户形成差异化竞争，市占率提升空间较大。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价分别对应2023/24 年25/18 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价58 元，对应2024 年23 倍P/E，较当前股价有25%上行空间。

风险

水产价格持续低迷，原材料价格波动，套期保值风险。