事项：

华泰证券发布2023 年三季报，前三季度营收合计272.3 亿元（同比+15.3%），归母净利润95.9 亿元（同比+22.6%），归母净资产1720.83 亿元（较期初+4.2%）。

第三季度营业收入88.6 亿元（同比+18.9%，环比-5.5%），归母净利润30.3 亿元（同比+23.7%，环比-8.5%）。单季度ROE 为1.93%（同比+0.27pct）。

评论：

财务杠杆4.5 倍（同比-0.26 倍），杠杆倍数有所下降。资产投向结构看，自营资产规模增长，股质业务、两融业务规模有所下滑。杠杆降低的主要原因可能一是受市场景气度变化影响，客需型业务规模可能有所下滑；二是公司监管指标接近预警线，上半年净稳定资金率132%。

自营收益率明显回升（前期低基数）。前三季度重资本业务净收入85.3 亿元（同比+30.9%），占总收入比重为31.3%（同比+3.7pct），自营收益率明显回升。第三季度重资本业务净收入20.7 亿元（同比+50.0%，环比+31.0%），重资本业务净收益率0.4%（同比+0.1pct）。

（1）前三季度自营业务收入（投资净收益+公允价值变动-联营合营企业投资收益）76.8 亿元（同比+72.9%）。第三季度自营业务收入18.6 亿元（同比+169.6%，环比+50.0%），自营收益率0.5%（同比+0.3pct）。规模方面，截至2023Q3 金融投资3995.5 亿元（同比+3.7%）。

（2）前三季度利息净收入8.6 亿元（同比-58.8%），其中利息收入110.0 亿元，利息支出101.4 亿元。第三季度利息净收入2.1 亿元（同比-69.6%，环比-38.2%），其中利息收入37.4 亿元，利息支出35.2 亿元。市场景气度降低，业务规模有所下行，其中股质业务规模121 亿元（同比-15%），两融业务规模1052 亿元（同比-6.6%）。

市场交投活跃度下行，轻资本业务表现基本在预期内：

（1）经纪业务收入预期内下降。前三季度经纪业务手续费净收入46.3 亿元（同比-13.2%），占营收比重17.0%（同比-5.6pct）。第三季度收入14.7 亿元（同比-17.4%，环比-9.3%），占营收比重16.6%。对比市场：2023Q3 市场股基日均成交额为7984 亿元（同比-12.8%，环比-20.7%）。业务收入变化幅度与行业基本接近，收入下行属预期内。

（2）投行业务同比下降。前三季度投行业务手续费净收入22.9 亿元（同比-21.1%），占营收比重8.4%（同比-3.9pct）。第三季度净收入6.8 亿元（同比-43.8%，环比-18.1%），占营收比重7.7%。投行业务市场有所放缓，公司业务收入同比有所承压。据Wind，公司前三季度股权承销规模990.67 亿元，其中完成IPO 承销规模155.04 亿元，市占率4.79%，行业排名第7，再融资承销规模835.64 亿元。

（3）资管业务有所修复。前三季度资管业务手续费净收入31.5 亿元（同比+21.2%），占营收比重11.6%（同比+0.6pct）。第三季度净收入10.6 亿元（同比+14.0%，环比-1.9%），占营收比重12.0%。

投资建议：自营收益率明显回升，杠杆有所下行；投行业务短期下滑，轻资本业务收入总体在预期内。持续看好优化监管指标下公司杠杆潜在提升空间。我们维持2023/2024/2025 年EPS 预期为1.35/1.56/1.76 元，BPS 分别为17.25/18.34/19.57 元， 对应PB 分别为0.91/0.86/0.80 倍，ROE 分别为7.83%/8.50%/9.01%。考虑到市场行情变化及后市不确定性，我们给予2023 年业绩1.2 倍PB 估值，给予目标价20.5 元，维持“推荐”评级。

风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。