转自：国海研究Healthcare

事件：

2023年10月25日，公司发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现收入34.96亿元（yoy+11.86%），归母净利润3.50亿元（yoy+24.24%），扣非归母净利润3.17亿元（yoy+20.54%）。

政策冲击，三季度业绩承压。 2023年前三季度，公司实现收入34.96亿元（yoy+11.86%），归母净利润3.50亿元（yoy+24.24%），扣非归母净利润3.17亿元（yoy+20.54%）。2023年第三季度，公司实现收入9.43亿元（yoy-8.31%），归母净利润0.74亿元（yoy+5.11%），扣非归母净利润0.55亿元（yoy-10.47%）。2023年7月初，国家卫健委会同9部门联合印发文件推动医疗领域反腐，对医药销售造成一定影响。

现金流质量良好，应收账款规模下降。   2023年三季度公司销售收现12.89亿元，大幅高于当季营业收入9.43亿元；2023年三季度经营净现金流量3.17亿元，也高于当季归母净利润0.74亿元。同时，公司应收账款总金额从2023年二季度末的12.09亿元下降至2023年三季度末的9.70亿元。

三个产品纳入2023年医保目录调整，有望带来政策获益。  公司有三款产品被纳入2023年医保药品目录谈判，其中银杏二萜内酯普安注射液为目录内续约谈判，苓桂竹甘颗粒和散寒化湿颗粒为首次纳入谈判。如公司新产品顺利纳入国家医保药品目录，有望带来新的业绩增量。

盈利预测和投资评级 我们预计 2023/2024/2025年收入为48.28亿元/58.21亿元/68.76亿元，对应归母净利润5.21亿元/6.40亿元/7.75亿元，对应PE为19.04X/15.49X/12.80X。受政策环境影响和销售策略调整，我们下调了公司收入和利润预期。我们认为，公司中药创新能力突出，销售能力改善有望持续得到验证。维持“买入”评级。

风险提示：  公司经营管理出现波动，公司主要产品价格受到政策影响，公司产品销量不及预期，产品研发进展不及预期，医保政策和基药政策落地进展不及预期。

证券研究报告：《康缘药业（600557）2023年三季报点评：业绩短期承压，政策获益可期》

对外发布时间：2023年10月27日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：周小刚

SAC编号：S0350521090002

联系人：年庆功

SAC编号：S0350122030007

【医药组介绍】

周小刚，医药行业首席分析师，复旦大学经济学硕士、西安交通大学工学本科，具有5年医药实业工作经验、9年医药研究工作经验。

赵宁宁，分析师，中南财经政法大学金融硕士，生物工程+金融复合背景，2020年加入国海证券，现从事医药行业研究，主要覆盖中药、生物药

李明，分析师，北京大学金融科技硕士，2021年加入国海证券医药组，主要覆盖医疗服务、眼科产业板块。

年庆功，研究助理，北京大学物理学本科，军事医学科学院微生物博士，2022年加入国海证券研究所医药组，主要覆盖疫苗、血制品板块和生命科学上游。

万鹏辉，研究助理，中科院药物所药物化学硕士，3年医药二级市场投研经验，主要覆盖CXO及软镜等板块。

孔维崎，研究助理，北京大学药学院化学生物学硕士，四年半医药股权投资经验，主要覆盖创新药和CXO板块。