作者 |郑皓元 赵雪莹|实习生

主编 |陈俊宏

近日，华熙生物（688363.SH）披露2024年度业绩快报公告，称其实现营收53.71亿元，同比下降11.60%；实现归母净利润1.64亿元，同比下降72.27%；扣非净利润1.01亿元，同比下降79.36%。这也创下华熙生物自2019年上市以来的最差业绩。

2024年是华熙生物的“变革元年”，其实施一系列组织架构升级、薪酬体系调整等举措以推动转型升级，但改革成本超7000万元使短期利润承压。此外，核心业务功能性护肤品收入下滑近30%，叠加超2亿元资产减值与现金流锐减。自2021年7月华熙生物股价达到307元的历史高位后，其股价不断下跌，截至2025年3月3日，华熙生物报收于49.49元，市值238.38亿，四年间市值蒸发超1200亿元。

功能性护肤品板块连续两年负增长

作为华熙生物营收占比近半的“现金牛”，功能性护肤品业务在2024年遭遇滑铁卢。对于业绩变动原因，华熙生物表示是受到功能性护肤品业务、管理变革成本加大、计提大额资产减值准备及收到的直接计入当期损益的政府补助同比减少所致。

实际上，华熙生物的业绩困境早在2023年就有所端倪。财报显示，其2023年营收同比下降4.45%至60.76亿元，归母净利同比下降38.97%至5.93亿元，这也是企业自2019年上市以来首次出现营收、净利双降。

从产品结构上看，功能性护肤业务增长失速成为业绩下滑的一大原因。华熙生物自2018年正式推出C端功能性护肤品，2021-2023年间其营收占比维持在60%-70%间，成为继玻尿酸业务后支撑营收的主力军。然而，该业务自2023年度开始连续下降。财报显示，2023年，其营收同比下滑18.45%至37.57亿元，2024年中期则进一步下滑29.76%至13.81亿元。与此同时，该板块毛利率也逐年下跌，由2020年81.89%降至2024年中期74.52%，截至2024三季度，其毛利率进一步跌至73.93%。

原料产品和医疗终端板块营收增长则较为稳健。财报显示，2021-2023年间，原料产品营收增速分别为28.63%、8.31%、15.22%、医疗终端业务营收增速分别为21.53%、-2.00%、58.92%。其中，尽管医美业务增长势头最为强劲，但占比仅为两成左右，相较功能性护肤品体量尚小，一时之间难以拉动公司业绩增长。

此外，随着不同活性物成分的功能性护肤品品牌涌入市场，以补水嫩肤功效出圈的玻尿酸已不是消费者的唯一选择，产品同质化让华熙生物陷入卖不动货的尴尬境地。

存货方面，财报显示，2024年一季度至三季度，华熙生物存货分别同比增长-1.57%、1.62%、9.83%至11.60亿、11.94亿、13.15亿，其中，三季度存货规模创下历史新高；企业2024年三季度营收同比下滑-8.21%，产品销量停滞。另外，存货规模迅速攀升也增加了减值风险。公告显示，2024年度公司对应收账款、存货、商誉等资产进行了减值测试，并计提了约1.90亿元的大额减值准备。

从to B转向to C，为增强品牌影响力与用户粘性，功能性护肤业务的不断加码也致使期间费用水涨船高。财报显示，2020-2023年，其管理费用从1.62亿元增至4.92亿元，增幅203.70%；销售费用从10.99亿元增至28.42亿元，增幅158.60%。

截至2024年三季度，企业销售费用同比下降16.04%至16.31亿元，但销售费用率为42.09%，同一梯队的爱美客、昊海生科的同期销售费用率分别为8.66%、28.65%，均远低于华熙生物。

资金链紧张内部动荡加剧内耗

除押注功能性护肤品业务致使成本飙升，业绩承压之外，华熙生物内部动荡也为企业经营蒙上阴影。

公开资料显示，仅2024一年时间，华熙生物就发生4起重要人事变动。2024年2月，公司将财务总监由栾依峥调整为汪卉；3月，“夸迪品牌主理人”枝繁繁称“被离职”且遭遇职场霸凌；4月，核心技术人员王勇志、马守伟均因个人原因辞职；同月，华熙生物副总经理刘爱华、原核心技术人员栾贻宏被调岗，均不再直接负责研发相关工作。2025年1月2日，企业再度发布公告，称公司董事、副总经理、核心技术人员郭学平因退休不再任公司副总经理职务。

有业内人士表示，郭学平博士作为我国透明质酸领域的开拓者，是企业的元老级人物，在华熙生物多番内部管理层变动的情况下，其离职将进一步加强企业转型“阵痛”。同时，研发团队重组或导致创新效率下降；组织架构调整、薪酬体系改革及IBM咨询费用等一次性成本超7000万元，短期利润承压。

此外，华熙生物现金流状况也不容乐观。财报显示，截至2024年三季度，企业经营活动现金净流量约2.74亿元，同比下降12.15%；期末现金及现金等价物余额约4.35亿元，较2023年末的8.13亿元减少近一半；货币资金为5.12亿元，同比减少54.62%。

现金大幅减少的情况下，华熙生物的应付账款却创下历史新高。财报显示，2024年三季度，华熙生物的应付账款为7.87亿元，同比增长37.56%。此外，据2024半年报披露可知，企业应付账款账期一般不超过1年，这意味着华熙生物的短期付款压力较大，接下来或将面临资金链紧张的风险。

值得注意的是，资金链紧张的同时，华熙生物仍在不断进行产能扩张。财报显示，其固定资产与在建工程逐年增加，固定资产由2020年6.27亿激增至2023年24.03亿，增长近4倍；在建工程由2020年6.18亿增长至2023年11.09亿，增幅79.45%。截至2024年三季度，华熙生物固定资产27.99亿元，达到历史新高，在建工程11.95亿元，仍然保持较大规模。

中国功效性护肤品曾在过去保持稳定增长。华经产业研究院数据显示，中国功效性护肤品市场规模已从2017年的102亿元增至2022年的370亿元，预计2026年将达到623亿元。行业红利之下各品牌纷纷涌入，在护肤消费行业周期短需求不稳定的当下，市场竞争进一步加剧。华熙生物也在财报中直言“2025年功能性护肤品业务有望触底。”

行业红海竞争加剧 第二增长曲线难寻

华熙生物业绩承压也进一步反映在二级市场上。

2024年10月31日至11月12日间，华熙生物原始股东国寿成达因自身资金需要减持公司股份549.68万股，占公司总股本的1.14%，套现超3亿元，这也是国寿成达自华熙生物上市以来首次减持。此前，另一位原始股东赢瑞物源早在2020年12月至2021年7月期间，减持公司股份1344万股，累计套现超29亿，两大原始股东合计减持套现高达32亿元。

内忧外患之下，华熙生物也在积极寻求新的增长曲线，然而情况似乎不尽人意。

2015年，华熙生物开始开始布局肉毒素业务，同年5月，华熙生物与韩国肉毒素企业Medytox签署合资协议，随着Medytox产品质量安全问题被揭露，华熙生物在2023年终止合作也意味着对肉毒素布局折戟。2022年4月，华熙生物以2.33亿元收购北京益而康51%股权，正式进军胶原蛋白产业领域。

然而，凭借创立之初就聚焦重组胶原蛋白的先发优势，巨子生物和锦波生物早已实现业绩狂奔。2024年，锦波生物营收同比增长85.40%，净利润同比激增144.65%；巨子生物也在2024年中期营收同比增长58.2%，毛利同比增长54.9%。而华熙生物旗下润百颜推出的胶原蛋白产品起初因“次抛”性质较具市场关注，但随着可复美、欧诗漫等品牌相继推出不同成效的次抛精华，其竞争力已逐渐减弱。

再观同样以玻尿酸发家的爱美客和昊海生科，爱美客凭借“溶液+凝胶”双类注射产品矩阵，持续占领中高端市场，连续五年实现营收净利稳健增长，昊海生科则通过第四代玻尿酸与胶原蛋白填充剂形成互补，2023年医美业务收入突破10亿元，同比增长41.29%。

值得注意的是，随着合成生物学风口渐起，华熙生物开始大力打造第二增长曲线——布局合成生物学板块。企业为此斥巨资20亿元建成全球最大的合成生物中试转化平台，目前，华熙生物是为数不多具备集研发、中试转化、市场转化为一体的合成生物全产业链企业，但合成生物赛道参与者众多，且研发周期漫长，重组胶原蛋白等新品市场反响平平，暂未能复制玻尿酸的成功故事。