作者 |郑皓元 赵雪莹|实习生

主编 |陈俊宏

从医疗标杆到财务包袱，高端私立医院为何被剥离？

近日，复星医药（600196.SH）公告称，其控股子公司复星实业以1.24亿美元现金向华平投资旗下公司Calcite Gem出售所持和睦家医疗6.6%股权，彻底退出这一合作长达16年的高端私立医院资产。交易预计为复星医药带来约6.5亿元税后收益，资金将用于补充运营资金及偿还债务。

此次交易标志着复星医药加速收缩非核心资产的战略调整。自2021年市值高点至今，复星医药股价跌幅超70%，市值蒸发超1500亿元，核心业务增长乏力与高负债压力迫使公司“断腕”止血，和睦家从“战略资产”沦为“财务包袱”。

从资本联姻到战略分手

复星医药此次出售的标的公司Unicorn II Holdings Limited，通过控股子公司新风医疗（NFH）运营和睦家医院和诊所。交易完成后，复星医药将不再持有任何和睦家股权，彻底结束双方自2009年开启的合作关系。

根据公告，交易对价为每股13.2美元，总估值约18.81亿美元。截至2024年底，和睦家总资产为89.36亿元，年营收33.24亿元，但未披露盈利数据。对比2022年NFH私有化时16亿美元的估值，此次交易价格仅微增，被业内视为“微赚退出”，难掩复星医药对医疗服务板块的战略挫败感。

公开资料显示，和睦家成立于1997年，是中国最早的高端私立医疗机构之一，覆盖北京、上海等核心城市，拥有11家医院和26家诊所，年服务患者超百万人次。其客单价超万元，以妇产、儿科等全生命周期服务著称，品牌壁垒显著。

然而，高端定位带来了高运营成本与盈利难题。财报显示，2018年和睦家亏损1.76亿元，2020年收入22.61亿元却净亏5.32亿元。尽管2024年营收增至33.24亿元，但总资产较2023年缩水8.16%，收入同比微降0.98%，盈利能力仍未见改善。

复星医药与和睦家的渊源始于2009年。彼时，复星实业以2200万美元购入和睦家母公司美中互利11.18%股份；2014年联合TPG资本以4.5亿美元完成私有化，持股比例提升至43%。2019年，复星医药将和睦家股权转让给纽交所上市的新风天域（后更名新风医疗），但仍通过持股新风天域保留6.6%间接股权。

此次清仓，是复星医药对医疗服务板块的彻底告别。其背后既有和睦家持续亏损的压力，亦折射出复星医药从多元化扩张转向聚焦主业的战略转向。

财务压力与战略收缩的双重驱动

复星医药近年深陷“增收不增利”困境。2024年前三季度营收309.12亿元，同比微增0.69%，但归母净利润20.11亿元，同比下降11.93%。

更严峻的是债务压力。财报显示，截至2024年9月末，其短期借款达186.8亿元，一年内到期非流动负债50.05亿元，而账面货币资金仅135.08亿元，流动性缺口超百亿元。资产负债率48.64%，显著高于化药行业35.37%的中位值。此次交易回笼资金可缓解偿债压力，但商誉风险（截至2024年9月末为108亿元）与ROE低迷（4.32%）仍是长期隐患。

复星医药实控人郭广昌曾提出“聚焦生物医药与文旅”战略，此次剥离和睦家正是该战略的延续。2024年以来，公司已减持印度药企Gland Pharma 6.01%股权，并计划分拆复星健康独立上市。

聚焦主业的逻辑在于核心业务增长乏力。2024年上半年，占营收超80%的医药工业与器械板块收入下滑，而和睦家所在的医疗服务板块虽增长16.9%，但占比不足20%，难以支撑整体业绩。管理层选择押注创新药，2024年前三季度研发投入26.48亿元，推动CAR-T疗法奕凯达等产品商业化，但创新药收入占比仅18%，短期内难成支柱。

复星医药退出和睦家亦反映民营医院整体困境。2023年民营医院诊疗人次仅占全国16.5%，政策鼓励社会办医但医保接入难、运营成本高企导致行业洗牌加速。新华医疗、百汇医疗等同行近年亦抛售资产转型。

华平投资接手则表现了资本对高端医疗的长期信心。其以4.1倍市销率接盘，瞄准中国老龄化与消费升级红利，试图通过管理优化释放和睦家规模效应。 复星医药与和睦家的“分手”，既是财务压力下的无奈选择，亦是战略收缩的必然结果。短期看，出售资产可优化资产负债表；长期看，其能否依靠创新药重塑增长引擎仍存疑。当资本市场不再为“故事”买单，复星医药的转型之路注定充满挑战。 有业内人士表示。