3月1日，上海龙旗科技股份有限公司（简称“龙旗科技”，股票代码：“603341”）正式在上交所主板成功上市。至此，中国的三大手机ODM厂商终于齐聚A股。

龙旗科技此次发行价为26元每股，发行股数为6000万股，募资总额为15.6亿元，相比之前募资18亿元的计划，少了2.4亿元。

龙旗科技原计划募资18亿元，相比上一次的IPO申请拟募资的4.27亿元暴涨超300%。其中，8亿元用于惠州智能硬件制造项目，4亿元用于南昌智能硬件制造中心改扩建项目，2亿元用于上海研发中心升级建设项目，4亿元用于补充营运资金。

从龙旗科技的上市首日的股价表现来看，当日开盘价为59.99元/股，较发行价暴涨131%；收盘价为51.92元/股，较发行价仍暴涨99.69%；以收盘价计算，龙旗科技的市值约241.48亿元，仅有与其业务模式类似的华勤技术（532.01亿元）一半不到，同样也不到闻泰科技（508.56亿元）的一半。

龙旗科技董事长杜军红在致辞时表示，龙旗科技成立二十余年，业务覆盖多个国家和地区，为全球头部消费电子品牌商和全球领先科技企业提供专业的智能产品综合服务。未来，公司将加速智能化，坚持全球布局，并在助力半导体国产供应链发展方面发挥引领作用，打造品类齐全、自主设计、智造引领的全球领先智能产品科技企业。

全球第二大智能手机ODM厂商

龙旗科技成立于2000年，主要从事智能产品研发设计、生产制造、综合服务的科技企业，属于智能产品ODM 行业。经过20多年的持续深耕，龙旗科技积累了强大的产品级方案设计、硬件创新设计、系统级软件平台开发、精益生产、供应链整合与质量控制能力，形成了涵盖智能手机、平板电脑和 AIoT 产品的智能产品布局。

在研发方面，龙旗科技在上海、深圳、惠州、南昌、合肥等多地拥有研发中心，研发和技术团队规模超 3,000 人，具有高通、MTK、紫光展锐等多个平台的开发经验以及 Android、RTOS 和 Wear OS 等操作系统的开发能力。截至 2023 年 3 月 31 日，龙旗科技及其子公司已获软件著作权 409 项、各项专利 620项（其中，发明专利 113 项）。

在制造方面，龙旗科技在惠州、南昌设有智能产品制造中心。据介绍，惠州智能硬件制造项目达产后每年可新增3080万台智能产品产能，南昌智能硬件制造中心改扩建项目达产后每年可新增3560万台智能产品产能。另外，在印度、越南等地，龙旗科技业布局了海外制造中心，已初步形成全球交付能力。

依托覆盖全业务链的产品定制和交付能力，龙旗科技根据不同客户的产品需求及市场趋势，向客户提供包括产品定义、产品完整方案设计、产品设计仿真、外观和结构设计、电路系统设计、关键物料优化选型、模组定制开发设计、系统级软件平台开发、产品测试认证、供应链管理与整合、生产运营、产品交付等在内的产品研发、制造全流程服务，与客户共同打造具有市场竞争力的智能产品。

目前，龙旗科技的业务覆盖多个国家和地区，成功为多家全球头部消费电子品牌商和全球领先科技企业提供专业的智能产品综合服务，主要客户包括小米、三星电子、A公司、联想、荣耀、OPPO、vivo、中邮通信、中国联通、中国移动、B公司等。

根据Counterpoint数据显示，龙旗科技2021年智能手机出货量为1.08亿台，占全球智能手机ODM/IDH整体出货量的21%，位居市场第二位；2022年，ODM/IDH厂商智能手机出货约为4.83亿台，虽然较2021年下降5.4%，但占全球智能手机市场出货份额上升至39%。其中，龙旗科技2022年智能手机出货量达1.38亿台，占全球智能手机ODM/IDH出货量的28%，位居全球第一位，已成为智能产品研发与制造领域的领先科技企业。

根据2023年10月，Counterpoint Research的研究报告显示，2023年上半年全球智能手机ODM/IDH厂商的出货量虽然有所减少，但此类机型在整体智能手机市场中的占比有所提升。

从具体的厂商份额来看，华勤以30.5%排名第一，龙旗科技以24.9%的份额排名第二，闻泰科技以20.2%的份额排名第三，前三厂商累计共占据了75.6%，紧随其后的则是天珑、mobiwire、innovatech、中诺通讯。前六大ODM/IDH厂商占据了总出货量的95%。

Counterpoint高级研究分析师 Ivan Lam 则指出，前三大ODM/IDH在2023年上半年都出现了下滑，其中华勤的跌幅相对较小，保证了领先地位；龙旗的出货量受小米手机销量下滑的影响，但因 vivo 订单飙升而有所缓解；闻泰的跌幅与龙旗相似，但仍收到了来自三星、小米和 OPPO 集团的少量订单。

随着2023年下半年智能手机市场回暖，手机ODM/IDH厂商也将受益。Counterpoint此前就曾预测，2023年ODM/IDH厂商智能手机出货量在全球智能手机市场出货量当中的占比将继续上升至41%；预计至2025年，全球智能手机ODM/IDH市场将持续增长，出货量有望超过6亿台，占整体智能手机市场超过40%，销售额增长至372亿美金。显示，ODM/IDH智能手机市场仍有一定的增长空间。

龙旗科技表示，未来，公司将继续专注技术与产品创新，不断提升公司效率与竞争力，加速智能化，并在助力国产供应链发展方面发挥引领作用，打造品类齐全、自主设计、智造引领、全球领先的智能产品科技企业。

预计2023年营收或达270亿元，净利或超6亿元

业绩表现方面，招股书显示，2020年至2022年（以下简称“报告期内”），龙旗科技营业收入分别为164.21亿元、245.96亿元和293.43亿元，三年累计营收达703.6亿元；净利润分别为2.99亿元、5.48亿元、5.61亿元，三年累计净利润为14.08亿元；实现归属于母公司股东的净利润2.98亿元、5.47亿元和5.60亿元，三年累计归母净利润达14.05亿元。

从趋势来看，龙旗科技在报告期的三年间整体的营收和净利润都保持了稳步的增长。其中，2021年营收和净利润相比2020年增幅分别达到了49.8%和83.3%。不过，由于2022年智能手机市场遭遇了下滑，这也使得龙旗科技2022年的业绩受到了一定的影响，营收和净利润增幅开始大幅放缓。

招股书还显示，2023年上半年，龙旗科技实现营业收入108亿元，较上年同期下降29.34%。不过净利却逆势同比增长了34.81%至3.34亿元；归属于母公司股东的净利润为3.34亿元，较上年同期增长35.06%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润为2.64亿元，较上年同期增长29.56%。

针对2023年上半年营收的同比大幅下降，龙旗科技解释称，主要是智能手机市场整体复苏不及预期及前期基数较高所致。至于净利润的逆势大涨，主要原因是原材料采购成本下降、汇率发生有利变化、公司运营效率提升以及公司确认了一定金额的公允价值变动收益（上半年，龙旗科技参股的美芯晟、南芯科技成功上市，使得上半年确认公允价值变动收益 4,596.66 万元）。

随后公布的财务数据显示，龙旗科技2023年前9个月营收为17.35亿元，较上年同期下降24.41%；净利为5.06亿元，较上年同期增长25.8%；扣非后净利为4.33亿元，较上年同期增长17.83%。

龙旗科技预计2023年营收264.5亿至270亿，较上年同期的293亿变化-9.86%至-7.99%；净利6亿至6.25亿，较上年同期的5.6亿增长7.01%至11.47%；扣非后净利5亿到5.2亿，较上年同期的5亿增长0.39%至3.78%。

对智能手机业务依赖较高，营收占已接近83%

需要指出的是，报告期内，龙旗科技的智能手机产品收入占营业总收入的比例分别高达 72.11%、74.12%和 82.70%，占比较高且呈上升趋势。但是自2022年以来，智能手机市场出现了持续的下滑。Counterpoint Research的数据显示，2022 年全球智能手机出货量下跌了约10%，预计2023年全球智能手机出货量将下降6%，达11.5亿台，创过去十年来的最低水平。

基于此，龙旗科技预测，2023年全年公司可实现营业收入为240.91亿元-250.87亿元，将同比下降14.50%-17.90%。

龙旗科技警告称，公司主要客户受宏观经济及消费电子市场需求影响，存在下调滚动预测的情形；若 2023 年全球智能手机市场未能好转，可能对发行人业绩造成不利影响。未来，若智能手机行业复苏进程受阻或进一步恶化、发行人主要客户出货量不及预期等情况发生，可能将导致公司营业收入持续下滑。

毛利率低于行业平均值

报告期内，龙旗科技综合毛利率分别为 8.24%、7.55%和 8.50%，2023 年 1-6 月上升至 12.32%。虽然毛利率变动趋势与同行业可比公司基本一致，毛利率水平与同行业可比公司相比略低。

对此，龙旗科技解释称，主要是由于智能产品 ODM 行业整体收入规模较高、毛利率水平较低，毛利率细微波动将对公司整体盈利产生较大影响。另外，由于报告期内公司规模效应优势尚未完全体现，毛利率还有进一步提升的空间。

境内收入占比超75%

报告期内，龙旗科技主营业务收入中，境内收入的占比分别为 76.79%、90.41%和75.75%。其中，2021年境内收入占比较高主要是因为：（1）来自小米的收入及占比呈增长趋势，而公司对小米主要为境内销售；（2）公司成功开拓中国联通、荣耀等国内头部品牌商客户。2022年境外收入占比提升，主要由于公司向三星的销售收入大幅增长。

前五大供应商占比较低

龙旗科技主要向合力泰、信利光电、WPI INTERNATIONAL (HK) LIMITED、盈旺精密、欧菲光、泰科源、高通、东莞新能源科技有限公司等知名厂商采购屏幕、机壳、摄像头、功能IC、存储器、主芯片、电池、电声类、PCB等电子产品零部件。

报告期内，龙旗科技向前五大供应商采购金额分别为 519,444.78 万元、701,857.07万元和 634,043.53 万元，占采购总额的比重分别为 32.84%、31.60%和 24.43%，占比呈下降趋势。公司业务规模较大，采购类别相对较多，因此前五大供应商采购金额占采购总额的比例相对较低。

前五大客户营收占比近90%

报告期内，龙旗科技向前五大客户销售金额分别为1,537,878.90万元、2,198,824.67万元和2,569,709.27万元，占营业收入的比重分别为93.65%、89.40%和87.57%，呈略微下降的趋势，与公司不断开拓新客户有关。

对此，龙旗科技解释称，公司前五大客户的集中度较高，主要是因为下游智能产品品牌商市场份额的集中度较高。

根据Counterpoint的报告，2022年全球智能手机出货量前5 名品牌商的占比为74%，前10名品牌商的占比达到92%；2022年全球平板电脑出货量前5名品牌商的占比为79%。

与此同时，ODM 行业的市场集中度也较高。根据 Counterpoint 数据，2021年全球智能手机ODM/IDH出货量近4.83亿台，占全球智能手机市场份额达39.4%，较去年增长2.71%。其中，华勤技术、龙旗科技及闻泰科技为全球智能手机ODM/IDH市场的龙头厂商，三家公司的市场占有率在2022年达75%，市场保持高度集中的格局。

与华勤技术、闻泰科技、工业富联、立讯精密、歌尔股份等相关厂商对比，我们可以看到，龙旗科技的前五大客户占营收收入的比例大幅高于行业平均水平。

从龙旗科技前五大客户来看，小米及其关联方一直是龙旗科技的第一大客户，报告期的内占比分别高达41.96%、57.66%和45.52%。联想及其关联方、客户A也一直位列龙旗科技前五大客户，报告期内的占比分别为16.68%、13.97%、7.12%和13.48%、9.73%和7.38%。

此外，三星电子及其关联方、中邮通信等也是龙旗科技的大客户。其中，龙旗科技在2022年拿下了三星电子的大单，这也使得三星电子及其关联方成为了其2022年第二大客户，贡献的营收收入占比高达21.77%。

对小米依赖度较高

龙旗科技与小米自2013年开始就达成了业务合作。2015年3月，小米通过天津金米、苏州顺为向龙旗科技增资8981.28万元，占增资后总股本的20%，对应当年的估值为4.5亿，市盈率3.54倍，天津金米、苏州顺为的实际控制人均为雷军。自此，小米不仅成为了龙旗科技的大股东，同时还是龙旗科技的第一大客户。因此，龙旗科技与小米之间的关联交易也一直是外界关注的重点。

招股书显示，龙旗科技系小米智能产品 ODM 的重要合作伙伴。报告期内，龙旗科技向小米的关联销售金额分别为 689,103.31 万元、1,418,310.81 万元和 1,335,712.70 万元，占营业收入的比例分别为 41.96%、57.66%和 45.52%，金额及占比均较高。

上交所在问询阶段也对龙旗科技与小米的关联交易进行了重点问询。但龙旗科技坚称，公司虽然存在对小米这个第一大客户的依赖，但不构成重大不利影响。

值得注意的是，报告期内，发行人成功开拓三星电子、OPPO、中国联通、荣耀、vivo、中邮通信、中国移动等头部品牌商客户，客户结构进一步均衡优化。2023年1-6月，公司向小米的销售收入占比已经降低到了37.83%。

对此，龙旗科技解释称，2023年上半年小米智能手机出货量同比下降19.77%，向小米销售数量相应减少，另外2022年Redmi9系列机型仍贡献公司大量销售收入，占来自小米总收入的44.38%，而2023年上半年该款机型销售收入较少，预计2023年下半年向小米的销售收入将环比回升，仍将为公司第一大客户。

龙旗科技表示，鉴于与小米仍有一定数量的在合作项目，会持续出货并产生收入，同时公司还将与竞争对手持续竞争争取小米后续项目的合作，预计双方之间的关联交易将会持续发生。但若小米未来经营情况或采购策略发生变化，进而导致向公司的采购金额显著下降，公司的业务和经营业绩将受到重大不利影响。

另外，招股书还显示，报告期内，龙旗科技向小米销售的毛利率分别为 8.24%、7.10%和 7.24%，整体处于偏低的水平，2023年1-6月略微上升至8.67%。

龙旗科技表示，其向小米销售的毛利率与公司整体毛利率的变动趋势基本一致，具体年份的变动幅度有所差异，主要受到当年出货主力机型毛利率情况的影响，具有合理性。如果未来向小米销售的毛利率显著下降，则公司整体毛利率水平将受到一定的不利影响。

应收账款及存货余额较大

由于龙旗科技营业收入增长较快，导致公司报告期内应收账款余额增长较快。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为666,731.80万元、674,362.31 万元和551,465.18万元，占流动资产比例分别为59.64%、53.52%和48.87%。

龙旗科技表示，较高的应收账款余额会在一定程度上影响公司的资金周转，限制公司业务的快速发展。此外，若应收账款对象自身的经营状况发生重大不利变化，将可能导致公司发生坏账损失，进而影响公司的利润水平。

此外，随着近年来龙旗科技的业务规模发展迅速，期末存货余额也较大。报告期各期末，公司存货账面价值分别为 184,616.64 万元、183,429.68 万元和 114,444.44 万元，占流动资产的比例分别为 16.51%、14.56%和 10.14%。

龙旗科技表示，公司通常根据客户订单或预测滚动安排生产，并根据生产计划准备原材料；为了保证生产经营正常开展，公司对于生产制造过程中的主要原材料和关键元器件往往还会保持一定量的安全库存。倘若公司不能有效地实施库存管理，导致存货挤压受损，或者存货价值出现大幅下降，公司将面临一定的存货跌价风险，进而对公司经营业绩产生不利影响。

研发人员占比27.23%，研发投入占比仅5%

招股书显示，截至2022年12月31日，龙旗科技员工总数为10930人，其中研发与技术类岗位占比27.23%。

值得一提的是，报告期各期末，公司的劳务派遣人员数量分别为 2,853 人、350 人和 513 人，占各期末劳动用工总人数比例分别为 22.27%、2.96%和 4.48%，呈现持续下滑态势。

从研发投入来看，报告期内，龙旗科技的研发费用分别为8.47亿元、10.70亿元和15.08亿元，呈现持续增长态势，但在总营收当中的占比偏低，分别为5.16%、4.35%和5.14%。不过，鉴于ODM行业的特性，也属于是正常情况。

杜军红为实际控制人，雷军为间接大股东

根据招股书显示，龙旗科技董事长杜军红先生为龙旗科技的实际控制人。杜军红通过昆山龙旗（23.65%）、昆山龙飞（11.32%）直接控制了龙旗科技34.97%的股权。同时，昆山旗云以及担任龙旗科技的董事、总经理的葛振纲均为杜军红的一致行动人，使得杜军红实际控制了龙旗科技44.20%的股权。

此外，小米公司通过天津金米持有龙旗科技9.13%的股权为龙旗科技第三大股东，小米公司关联方——苏州顺为则持有龙旗科技8.18%的股权，由于天津金米、苏州顺为的实际控制人均为雷军，这也意味着雷军间接控制了龙旗科技17.31%的股权。

小结：

作为国内第二大ODM厂商，我们可以将龙旗科技2022年的业绩与华勤技术和闻泰科技进行对比：

龙旗科技2022年营收293.43亿元、净利润5.61亿元、毛利率8.5%、研发费用15.08亿元。

华勤技术2022年营收926.46亿元、净利润25.64亿元、毛利率9.85%、研发投入50.47亿元。

闻泰科技的产品集成业务的营收为395.69亿元，净利润受巨额研发投入影响出现了净亏损15.69亿元，研发投入达32.54亿元。

可以看到，龙旗科技在营收、净利润规模、毛利率、研发投入规模上都要远低于华勤技术。华勤技术的营收是龙旗科技的3倍，净利润是龙旗科技的4.6倍。即使与闻泰科技的产品集成业务相比，龙旗科技的营收、毛利率、研发投入都要低上不少。

而这主要是由于龙旗科技主要聚焦于智能手机ODM业务，并且在营收当中的占比持续以上，2022年已经达到了82.7%。但是，随着智能手机市场竞争日趋激烈，市场已经逐步进入了存量市场竞争，再加上需要面对华勤技术和闻泰科技这两大已上市的ODM厂商的竞争，对于智能手机ODM业务依赖更高的龙旗科技在市场的增长空间可能也比较有限。相比之下，近年来，华勤技术和闻泰科技都在大力发展笔记本、平板电脑、AIOT、服务器等相关产品的ODM业务，智能手机业务的营收占比已经大幅降低。

总结来说，在目前及未来智能手机市场增长空间已经见顶的背景之下，龙旗科技如果继续过度依赖于智能手机业务，则未来的发展必然将会受到限制。龙旗科技确实需要借助资本市场的力量来加速自身的业务转型，谋求更大的发展空间。

编辑：芯智讯-浪客剑