本文来自“惠誉评级”。

7月29日，惠誉评级已确认中国柴油发动机和重卡制造商潍柴动力股份有限公司(潍柴动力)的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'BBB+'，展望稳定。

潍柴动力的评级反映了该公司在中国传统重卡发动机和汽车制造领域的市场领先地位、以及雄厚净现金头寸支撑的强劲财务状况。评级制约因素包括重卡行业的周期性风险较高以及在向新能源重卡发动机和汽车制造转型方面存在不确定性。

关键评级驱动因素

经营业绩彰显韧性：继2023年归母净利润实现84%的同比增长以后，潍柴动力近日发布正向盈利预测，表示2024年上半年归属于普通股股东的净利润预计同比增长40%至60%。2023年的盈利大幅增长得益于不断优化的产品结构、液化天然气相关产品需求旺盛、出口市场需求强劲，以及大缸径发动机和高端液压产品等新产品加速增长。

2023年，潍柴动力发动机和重卡销量自2022年的低点大幅反弹，同比分别劲增28%和45% ，至73. 6万台和11.6万台。2023年，其核心重卡制造子公司陕重汽的市场份额维持在12.8%左右。而潍柴动力的重卡发动机市场份额则一直保持在30%以上。惠誉预期，中国经济的逐步复苏以及对LNG重卡和出口需求的回升将支持重卡市场销量的中期复苏。

周期内持续保持净现金头寸：惠誉认为，潍柴动力稳定的业务运营及其审慎的财务管理将支持其维持净现金头寸。潍柴动力拥有畅通的外部融资渠道，包括境内外银行和资本市场融资渠道。2021年上半年该公司通过发行股票募集资金逾120 亿元人民币，用于支持燃料电池和高端发动机研发等项目。惠誉认为，经营现金流或资本市场融资应能满足因需求激增而产生的任何额外投资需求。

凯傲集团盈利下滑将逆转：潍柴动力持有欧洲叉车市场最大、全球第二大叉车制造企业KION GROUP AG(凯傲集团;BBB/稳定)46.52%的股权。凯傲集团通过收购仓储自动化公司Dematic(德马泰克)令潍柴动力成为北美最大、全球前三大供应链解决方案提供商。惠誉将凯傲集团较高的杠杆率纳入潍柴动力的合并报表，但惠誉认为并表对评级的影响为中性，因为潍柴动力的财务状况强劲，拥有充裕空间应对凯傲集团的较高杠杆率。

鉴于劳动力短缺和薪资上涨导致自动化程度进一步提升，叠加大件商品网上销售走高，对凯傲集团产品和服务的潜在需求在中长期内将保持强劲。惠誉预计，随着供应链解决方案部门的复苏，凯傲集团的EBITDA利润率将在 2024 年恢复到 9% 以上，中期将达到 10%。盈利改善和营运资本全面企稳也将助力自由现金流保持稳健。

投资新业务：商用车行业受经济周期的影响较大，并正在逐步向电气化进行结构性转变。从长远来看，汽车排放标准趋严导致的置换升级需求减少，加之清洁能源替代品经济效益不断改善，或将抑制柴油发动机需求。潍柴动力正投资新产品，包括燃料电池、新能源发动机和汽车，以保持市场竞争力。这些产品的研发周期可能较长，在近几年可能不会对行业参与者的利润有重大贡献。

评级推导摘要

潍柴动力的评级是基于其在一些关键市场占据的领先地位、管理层实施的审慎财务政策及在战略执行层面的良好业绩。潍柴动力财务状况强劲——中期内EBITDA利润率为10%及以上且杠杆率低，优于其他受评多元化制造和资本货物同业，如IDEX Corporation(BBB+/稳定)和CNH Industrial N.V. (BBB+/稳定)。

然而，潍柴动力评级的制约因素在于，其业务规模和市场地位逊于全球其它领先的同业公司，这些公司的业务遍布全球，且业务结构更加多元化。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 2024 年，重卡发动机销量将以高个位数的速度增长，随后在 2025 年至 2027 年期间每年以中个位数的速度增长;2024 年至 2027 年期间，重卡销量每年将以低个位数的百分比增长;

- 在供应链解决方案部门复苏的推动下，凯傲集团的盈利能力在 2024 年至 2027 年期间小幅回升;

- 2024年至2027年间，每年资本支出平均为80亿元人民币;

- 2024年至2027年间派息率为50%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 除非潍柴动力在地域覆盖和/或产品多元化方面展现出重大提升，以致其业务状况改善，否则近期内惠誉对该公司采取正面评级行动的可能性较低。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 潍柴动力的核心发动机和重卡销量持续出现结构性减少并/或丧失竞争优势;

-自由现金流长期为负，导致潍柴动力在剔除凯傲集团后的净现金头寸显著恶化;

- EBITDA净杠杆持续高于1倍，原因可能在于凯傲集团杠杆率持续恶化

流动性及债务结构

流动性稳健：2023年末潍柴动力(不包括凯傲集团)的短期债务为114亿元人民币，可用现金为805亿元人民币(包含104亿元人民币的结构性存款)。此外，2023年末，潍柴动力持有来自境内外金融机构的充足的尚未使用的银行授信额度。

发行人简介

潍柴动力是中国规模最大的柴油发动机和重卡制造商之一，其柴油发动机可应用于重型卡车、公共汽车、工程机械、船舶和发电。该公司是一家位于山东省的国有企业。山东省国资委通过其间接持有多数股份的子公司潍柴控股集团有限公司持有潍柴动力14.67%的股份。