来源：国际投行研究报告

文 | 杨万里

编辑 | 张佳儒

近日，国盾量子董事长应勇接受采访称，希望过5年、10年，量子科技变成身边日常使用的产品。

不过，对于大部分普通人来说，量子科技显得既陌生又神秘。“量子”一词来源于拉丁语，代表“有多少数量的某物质”，“量子力学”则是描写微观物理世界的物理理论。随着量子力学诞生，打开了科学新世界，在不断探索中已有一批应用落地。

国盾量子是量子科技领域的知名企业。2020年7月份，该公司成功登陆科创板，被外界称为“量子通信第一股”。

虽然头顶高科技光环，国盾量子的业绩却显得失色，该公司净利、扣非净利润连续亏损。此外，在经营性现金流告负背景下，国盾量子抛出了19亿元定增融资计划。

国盾量子为何亏损？定增的目的又是什么？

截至7月25日收盘，国盾量子的股价为146.4元，总市值为117.7亿元。

净利连亏三年，为何？

国盾量子主要从事量子通信、量子计算、量子精密测量产品的研发、生产和销售，并提供相关的技术服务。

从业绩看，2020年至2023年，国盾量子的营收规模均在1.8亿元以下。同期，归属净利润分别为2949万元、-3714万元、-8618万元、-1.239亿元，净利连续3年亏损；扣非净利润分别为-3027万元、-8437万元、-1.429亿元、-1.576亿元，扣非净利连续4年亏损。

导致国盾量子净利持续亏损的原因之一与研发投入有关。

以2021年至2023年为例，过去三年，国盾量子全年研发投入分别约为0.91亿元、1.36亿元、1.29亿元，研发投入占当期营收的比例分别约为50.81%、100.76%、82.51%。

近期接受采访时，国盾量子董事长应勇称不会为了实现盈利去美化财报，例如砍掉研发。

2024年一季度，国盾量子实现营收947.6万元，同比下滑68.95%；归属净利润亏损4147万元，同比下降155.61%。净利亏损的原因是营收减少、政府补助减少、信用减值损失增加。

我们关注到，量子计算及量子精密测量尚处于发展初期，国盾量子相关产品处于开发进程和市场开拓阶段。

当前，量子科技尚未能形成大规模商业化市场。比如，量子通信技术能否广泛应用与市场需求有关；量子计算机造价昂贵，考验着潜在购买者的支付能力。在2023年年报中，国盾量子提示了市场开拓风险。

另外，今年7月份，国盾量子接受特定对象调研称，“未来量子计算还需要解决软硬件发展的瓶颈，超导路线以外也可能也有其他方向。”

现金流承压，抛出19亿定增计划

今年3月份，国盾量子抛出19.03亿元定增计划，拟扣除发行费用后全部用于补充流动资金。

国盾量子的资金压力大吗？

2024年一季度，国盾量子的资产负债率为14.35%，2023年一季度的资产负债率为14.83%，即同比下滑0.48个百分点。

今年一季度，国盾量子短期偿债指标为上升状态，公司的流动比率为8.228，同比上升0.556；速动比率为7.152，同比上升0.232。

国盾量子偿债能力指标向好，为何要定增？据公告描述，本次定增的目的包括增强服务国家战略的能力、助力合作双方（中国电信集团与国盾量子）实现“1+1>2”的跨越式发展。

值得关注的是，在定增预案中，国盾量子提到该公司面临应收账款和经营活动现金流风险。

一方面，国盾量子称该公司应收账款余额较高。2021年至2024年一季度，该公司应收账款余额分别约为3.14亿元、2.28亿元、2.06亿元、1.81亿元。

另一方面，国盾量子称该公司经营性现金流波动较大。2021年至2024年一季度，该公司实现经营活动产生的现金流量净额分别约为-6411万元、7416万元、-404.8万元、-5173万元。

2023年，国盾量子经营性现金流告负的原因是销售回款与政府补助减少，同时职工薪酬增加。2024年一季度，经营性现金流告负的原因是客户回款减少。

国盾量子提示风险称，若该公司应收账款不能加快回收、不能继续获得政府补助，由此可能增加营运资金压力和资金运营风险，将对其生产经营和业绩产生不利影响。

国盾量子称，本次定增完成后，有助于改善现金流、进一步降低资产负债率和财务风险等。

国盾量子后市何时扭亏，我们将继续关注。

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