核心观点：

营业规模逐年扩大，疫后经营快速恢复。华厦眼科成立于2004 年，在眼科医疗服务领域迅速成长，2017-2022 营收CAGR 达到15.2%，扣非归母净利润CAGR 达到45.5%。2022 年受疫情影响经营业绩有所波动，营收和扣非归母净利润增速分别为5.5%和13.3%；2023 年随着经营正常后业绩迅速恢复，上半年营收达19.94 亿元，同比增加26.3%，扣非净利润达3.63 亿元，同比增加41.3%。

坚持三甲医院品牌引领模式，打造科研学术高地。截至2023 年6 月，公司已在国内开设57 家眼科专科医院，覆盖18 个省及49 个城市，同时还开设了52 家视光中心。其中运营规模最大的医院是厦门眼科中心，为国家三级甲等眼科医院，医教研实力强劲。中心拥有多名具有国际影响力的专家，是国内疑难眼病诊治中心。立足于领先的诊疗实力和丰富的医院运营管理经验，中心为集团所有下属医院提供临床指导及技术和管理运营支持，并为全国的其他医院提供疑难眼病的会诊支持。

大力发展消费业务，有望贡献新的增长动力。公司近两年大力发展消费类业务，屈光和视光板块都得到了快速发展。屈光业务2017-2022年CAGR 达到28.9%，2022 年收入10.73 亿元，业务收入占比达到33.2%；视光业务2017-2022 年CAGR 达到28.0%，2022 年收入3.97亿元，业务收入占比为12.3%。此外，还在发展初期的干眼症市场潜力较大，且不占用医保，也是公司重点发展的业务之一，有望成为公司新的利润增长点。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.85、8.93、11.66 亿元。基于公司差异化的三甲医院品牌引领模式、持续推进的全国化布局以及消费业务的快速发展，给予公司2023 年PE 65X估值，对应合理股价为53.02 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。连锁经营模式扩张风险、医疗事故风险、医保控费风险。