公司2023 年营业总收入63.78 亿元，同比下降8.27%；归母净利润14.32亿元，同比增长10.40%；扣非后归母净利润12.75 亿元，同比增长0.53%；基本EPS 为0.90 元/股，同比增长9.76%；加权平均ROE 为26.15%，同比提高0.31pct。

管道龙头经营质量仍具韧性。2023 年全年公司实现营业收入63.78 亿元，同比-8.27%，归母净利润为14.32 亿元，同比+10.40%，扣非归母净利为12.75亿元，同比+0.53%。其中，2023 年公司对联营企业和合营企业的投资收益高达1.87 亿元，同比多增2.07 亿元，系投资东鹏合立取得的投资收益；若剔除投资净收益，我们测算公司2023 年的税前利润总额同比-0.51%。单季度来看，2023Q4 公司实现营业收入26.32 亿元，同比下降5.67%，归母净利润为5.58亿元，同比增长5.60%，扣非归母净利4.28亿元，同比下降19.38%。分产品看，公司2023 年PPR 管/PE 管/PVC 管分别实现营业收入29.90 亿元/15.28亿元/9.00 亿元，分别同比-9.0%/-14.2%/-18.1%；同心圆产品方面，公司其他主营业务收入9.14 亿元，同比+35.3%，主要是防水等其他产品的营销收入。

从量价来看，2023 年公司塑料管道产品产量/销量分别为30.25 万吨/29.37 万吨，分别同比-1.40%/-9.53%，管道类产品均售价1.85 万元/吨，同比-2.83%，均毛利0.85 万元/吨，同比+10.72%，毛利率为46.33%，同比+5.70pct。

成本下行，利润率显著提升。2023 年年度公司实现毛利率44.32%，同比+4.56pct，净利率22.91%，同比+4.05pct；期间费用率同比+3.19pct 至19.83%，其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+2.25pct/+0.74pct/+0.45pct/-0.25pct。经营性现金流净流入13.74 亿元，收现比1.11，付现比1.09。单季度来看，23Q4 毛利率44.88%，同比+5.42pct，净利率21.61%，同比+2.53pct。利润率的改善主要受益于原材料价格下行，公司采购成本总体低于上年同期。分产品看，公司2023 年PPR 管/PE 管/PVC管毛利率分别+3.46pct/+3.66pct/+12.56pct 至58.08%/34.32%/27.70%，其他产品毛利率同比-3.06pct 至34.17%。

坚守品质，多元发力，塑管龙头稳中求进。行业层面，2023 年国内塑料管道行业总产量为1619 万吨，同比下降1.58%，但以塑代钢依然是长期发展趋势，政策端继续加快推进城市更新、改造提升老旧小区，推进新型城市建设，推广绿色建材；国内塑管市场空间仍广阔。塑料管道TOP20 的销售量份额已达40%，行业集中度进一步提升。公司层面，首先，在产品线上加快拓展“同心圆”产业链，公司专注于管道优势产品，大力发展防水和净水业务。其次，在渠道上深耕零售、严控工程业务风险，通过服务升级和多元策略增强渠道能力，以期全面提振市场占有率。在市场上稳步推进国际化，公司2023 年核心华东市场收入同比-6.21%，而在原先相对空白的华南/境外市场收入分别同比+2.56%/+2.05%，主要受益于泰国工业园内强智造，有效助力市场开拓；新加坡捷流同样逐步进入健康快速发展轨道，公司海外业务销售2.83 亿元，其中自有品牌销售占比达70%以上。

高奋斗目标、高分红比例，维持“强烈推荐”评级。公司在年报中提出2024年奋斗目标为营业收入目标力争达到73 亿元，成本及费用力争控制在57 亿元左右，营业收入目标增速为14.45%（不构成业绩承诺），彰显管理层对公司发展的信心。此外，2023 年公司分红率进一步提高到87.79%，对应当前股息率为5.07%，保障投资者利益。考虑到一季度为建材传统淡季，行业需求仍显较弱，我们基本维持先前盈利预测，预计公司2024-2025 年EPS 分别为0.93元、0.99 元，对应 PE 分别为16.7x、15.8x，维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、新业务和新市场拓展不及预期、新收购资产商誉减值风险。