事件：2024 年3 月，航天电子发布2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入187.27 亿元，同比增长7.16%；实现归母净利润5.25 亿元，同比增长-14.35%；实现扣非归母净利润4.13 亿元，同比增长-24.15%。本报告期公司营收规模增长而归母净利润下降的主要原因为航天电工亏损 1.97 亿元所致。航天电工主要从事电线电缆产品研发生产，受原材料价格波动、外部环境变化等因素影响，航天电工营收出现下滑。此外，鉴于 2023 年度房地产行业不景气不断出现集中违约的情形，航天电工对涉及房地产行业领域的相关资产进行了集中清理，对相关客户的偿债能力进行了细化分析，对其中相关存货计提了 2,692.63 万元资产减值准备，对风险较大可能难以收回的应收款项合计计提了 15,192.55 万元信用资产损失，上述因素导致航天电工本报告期产生亏损 1.97 亿元。按剔除航天电工口径计算，公司报告期内实现的营收规模为 146.75 亿元，同口径较上年增长15.81%，归母净利润为 7.23亿元，同口径较上年增长 32.66%，剔除投资收益后的归母净利润为6.57 亿元，同口径较上年增长 22.64%。

稳步提升，努力开创高质量发展新局面。2024 年商业航天被写入政府工作报告，这意味着公司将迎来新的发展机遇。公司航天电子产品营业收入稳步提升，公司七成左右的营业收入均来自该产品领域，由于产品毛利率相对较高，是公司净利润的主要来源。报告期内，公司紧密围绕年度工作目标，扎实推进技术创新，持续加强科研生产的精细化管理，严格产品质量控制，圆满完成了以“神舟十六号”、“神舟十七号”、“天舟六号”货运飞船等空间站应用与发展为代表的多次重大航天型号保障任务，保持了公司经济效益的稳步增长。公司全面试点实施科研生产流程再造基础上，全力推进低成本可持续发展专项、装备数字化建设以及长期加电可靠性提升工程等科研生产模式转型升级；积极开展全级次供应商管理提升行动方案落实，在健全可复用知识管理体系组织机构基础上，推进可复用知识管理与重点业务的深入融合。

系列举措的落地使得重大项目配套产品交付风险得到全面释放，履约能力大幅提升，交付数量创历史新高，科研生产工作保持了良好发展态势，整机产品、电连接器、继电器等元器件产品均全面按计划完成交付。

坚持创新驱动，加快转型升级，推动无人系统装备继续发展。国家大力发展“低空经济”，无人系统装备的市场也在不断的扩大。报告期内，公司无人系统装备领域紧跟用户需求，不断拓展新市场，加快推进将航天飞鸿公司发展成为无人系统核心原创技术策源地和无人系统产业链“链长”单位的工作步伐，努力做强、做优、做大公司无人系统产业。报告期内，航天飞鸿公司的多个型号无人系统成功中标，并填补了复合翼领域型号装备空白，进一步巩固了在国内战役、战术级无人装备领域的领军地位，丰富了公司无人系统装备型谱。此外，无人系统领域的海外市场方面也不断取得新突破， 航天飞鸿公司的中程多用途无人机系统以及小直径制导弹药获得了国际业务订单，国际市场保持了良好发展态势。公司在无人系统装备领域具有深厚的技术储备和产品开发经验，无人系统覆盖行业内多个领域，具有相关主管部门核发的无人机研制生产资质，是中国航天科技集团有限公司关于航天技术应用产业重点领域打造的现代产业链链长单位，是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位；“飞腾”系列精确制导产品是航天科技集团唯一总体单位，该产品具有小型化、高精度、复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化的明显优势并已具备一定的国际知名度。

募集资金，投资项目，推动企业发展。报告期内，公司稳步推进非公开发行股票工作，已于 2023 年 7 月 31 日圆满完成本次非公开发行，共实现募集资金净额 41.15 亿元。2023 年8 月14 日在考虑募集资金投资项目资金使用需求的情况下，为使公司利益最大化，公司拟使用不超过 32.35 亿元闲置募集资金用于暂时补充流动资金，期限不超过 12 个月。

在未来 12 个月内，公司将根据募投项目资金使用需求，随时使用销售回款、金融机构贷款等方式及时归还募集资金，确保募投项目建设顺利进行。公司使用本次向特定对象发行 A 股股票募集资金的部分闲置募集资金暂时补充流动资金之行为不存在变相改变募集资金用途的情况，不影响募集资金投资计划的正常进行，将仅限于与公司主营业务相关的经营活动，不通过直接或间接的安排用于新股配售、申购，或用于股票及其衍生品种、可转换公司债券等交易。主要的项目有智能无人系统装备产业化项目、智能电子及卫星通信产品产业化项目和惯性导航系统装备产业化项目。

投资建议：航天电子主要业务为航天电子信息、无人系统装备、电线电缆等产品的研发、生产与销售，是中国航天科技集团公司旗下从事航天电子测控、航天电子对抗、航天制导、航天电子元器件专业的高科技上市公司。2024 年“商业航天”、“低空经济”都被写入政府工作报告，意味市场需求将会增长。航天电子有望获益。根据模型测算，预计公司的业绩2024 年至2026 年归母净利润分别为6.96/8.06/10.60 亿元，EPS 分别为0.21/0.24/0.32，对应P/E 分别为31.5/27.2/20.7 倍。给予“增持”评级。

风险提示：研发不及预期风险；订单不及预期风险；原材料价格及供应风险、政府补助不及预期；宏观经济不稳定。