公司是国内天然碱龙头。公司深耕天然碱行业多年，拥有安棚、吴城、查干诺尔、塔木素4 处大型天然碱矿，2021 年公司战略性剥离煤炭、甲醇业务，当前聚焦于天然碱和煤制尿素。

传统需求有望触底，光伏拉动纯碱需求大幅增长。地产和汽车作为纯碱重要的传统下游需求，过去两年对纯碱需求有所拖累，目前汽车销量已经恢复，政策持续发力，24Q1 部分一二线房屋成交同比恢复正增长，地产端有望触底。光伏玻璃作为纯碱最重要的新增需求，随着我国光伏新增装机的大幅增加，带动纯碱需求大幅提升，截至2023 年底国内光伏玻璃产能达到2770 万吨/年，开工负荷90%左右，按照光伏玻璃的纯碱单耗0.23 吨/吨测算，纯碱在光伏端的需求达到570万吨。按照光伏协会对2027 年光伏新增装机620GW，我们测算4 年内纯碱在光伏玻璃领域还将新增500 万吨需求。

天然碱是未来行业发展趋势，公司天然碱矿资源储备丰富。2024年政府工作报告提出单位GDP 能耗再降2.5%，化工合成碱作为高耗能行业，新增产能受到严格控制，且部分低于基准能耗产能有望逐步退出，参考海外纯碱发展趋势，具备环保和成本优势的天然碱将是行业未来发展方向。公司控股银根矿业后，规划了纯碱产能780 万吨/年、小苏打产能80 万吨/年，其中一期500 万吨/年纯碱、40 万吨小苏打已建设至尾声。目前公司现有纯碱产能580 万吨/年，小苏打产能为150 万吨/年，尿素产能为154 万吨/年。对比化工合成碱来看，天然碱具备显著的成本优势，随着阿拉善塔木素项目的投产运营，公司业绩有望大幅上台阶。

盈利预测及投资建议：我们预计2023-2025 年公司营收分别为116/151/168 亿元，同比分别增长6%/30%/11%，归母净利润分别为15.5/27.1/30.2 亿元，同比分别增长-42%/75%/11%，结合相对估值和绝对估值，我们给予远兴能源目标价7.24 元/股，上调至“买入”评级。

风险提示：地产修复不及预期的风险；光伏新增装机不及预期的风险；阿拉善天然碱项目建设及运营不及预期的风险；盈利预测不及预期的风险。