投资逻辑

公司以现代中药和植物药为核心，持续推动大品牌大品种工程。

经过多年发展，公司形成非处方药、处方药、健康消费品、中药饮片等业务板块，2022 年共有15 个品牌或产品系列销售过亿元。

根据公司2023 年业绩预增公告，2023 年公司预计实现营收67.35亿元，同比+12%；归母净利润约5.9-6.8 亿元，同比+65-90%；扣非归母净利润约5.4-6.0 亿元，同比+11-25%。非经常性损益主要包括：公司所持嘉和生物股份市值减少幅度较22 年更小，因此同比增加利润约1.2 亿元；2023 年5 月，公司以约2.9 亿元公开挂牌转让所持珍视明公司7.84%的股权，确认股权处置净利润约0.87亿元。

混改利于公司加强资源整合，实控人增持彰显发展信心。2020 年，浙江省中医药健康产业集团有限公司并购康恩贝20%股权，公司实控人变更为浙江省国资委，利于公司加强融资等资源获取及整合。

2024 年1 月31 日，公司发布公告，省中医药健康产业集团拟在6个月内增持公司股份，累计增持比例不少于2%，不高于4%，目前增持已到2%，尚在其增持计划实施期限内。

重点发展自我保健产品业务，业务结构优化。公司自我保健产品业务包括非处方药及健康消费品。非处方药板块，公司培育康恩贝、前列康、金笛等知名品牌，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列2023年前三季度实现收入11 亿元，未来有望持续贡献现金流。健康消费品板块以保健及功能性食品为主，公司打造新零售模式精准触达用户，未来有望维持稳定增长。2023 年前三季度，自我保健产品业务实现营收23.4 亿元，同比+24%，业务结构进一步优化。

处方药板块多个品种进入医保，有望高速放量。金康速力2020 年调入国家医保目录后收入增长显著，2021/2022/2023 年前三季度收入分别同比增长27%/35%/36%。黄蜀葵花总黄酮口腔贴片为2022年获批上市的创新中药，于2023 年12 月通过国谈纳入国家医保目录，进入医保后有望高速放量。麝香通心滴丸是公司独家中成药产品，公司积极推动其新版基本药物目录准入相关工作，若入选则有望进一步拓展市场。

盈利预测、估值和评级

我们看好公司混改提质增效，推动大品牌大品种工程成效显著，预计公司2023-2025 年实现归母净利润6.40 亿/7.31 亿/8.40 亿元，同比增长79%/14%/15%，对应EPS 为0.25/0.28/0.33 元。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，给予公司2024年19 倍PE，目标价5.40 元，首次覆盖给予公司“增持”评级。

风险提示

一季度高基数风险、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、产品销售不及预期风险、股权质押风险等