出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

近日，金字火腿发布公告，宣布4.01亿元投资一家算力公司。而公司在今年8月份刚刚完成一笔10.5亿元的定增，融资完成前公司账面现金仅5.27亿元。在本身资金并不宽裕的情况下，跨界大手笔投资到底合不合理呢？

近年来，金字火腿陷入了营收持续下滑，毛利率持续降低的循环。公司的产品与生猪价格存在正相关性，近年来受猪肉价格低迷影响，盈利能力持续下滑。而更需要注意的是，公司的主营业务今年前三季出现大幅下滑。在几项主业中，金字火腿选择押注特色肉制品业务，募资大幅扩产能。特色肉制品在2022年疫情影响下出现爆发式增长后产能利用率才勉强达到65%，今年该业务则出现断崖式下滑。这种情况下，扩产能是福是祸呢？

金字火腿刚完成10.5亿融资 4亿投资算力公司

12月11日晚间，金字火腿发布对外投资公告，称董事会审议通过议案，同意公司与银盾云公司、共青城笠恒投资合伙企业（有限合伙）、共青城银盾投资合伙企业（有限合伙）、李笠、张娴签署协议，投资于浙江银盾云科技有限公司（以下简称“银盾云公司”）。

其中金字火腿拟以自有资金4.01亿元认购银盾云公司新增注册资本7000 万元，出资占比为 12.28%。

银盾云公司成立于2021年9月，是一家云计算领域服务提供商，面向科技和产业应用，提供集GPU服务器租赁、算力调度交易、资源共享、生态服务为一体的算力服务。公告称该公司拥有千张 GPU 芯片，形成了大规模的算力集群解决方案布局。

银盾云公司实控人、现有股东承诺，2024年到2026年，扣非净利润分别不低于1亿元、2亿元、4亿元。

事实上，银盾云公司的最终目的是上市，协议约定如公司（银盾云公司）于2025年12月31 日前递交首次公开发行股票并上市的申请文件，则本协议中关于业绩承诺、估值调整、回购权等特殊权利条款自动终止。

AI赛道的爆火，使得国内算力产生缺口。业内认为，算力租赁是中短期内解决算力缺口的重要途径。这一市场需求也吸引了众多上市公司，目前布局AI算力的上市公司可以分为四类：IaaS云服务厂商、传统IDC服务厂商、向上游扩张的AI算力用户、跨界布局第二增长曲线的公司。金字火腿无疑属于第四类。

算力租赁市场空间有多大呢？根据华泰证券测算，2026年国内算力租赁市场潜在收入空间约超过2000亿。但是这一市场也存在门槛，包括资金储备、订单获取能力，以及运维服务能力。未来还可能面临下游需求不足、行业竞争加剧、芯片价格上涨等因素的影响。

根据公告披露，截至2023年7月，银盾云公司总资产仅为5.13亿元。2022年银盾云公司营收及净利润分别为1433.94万元、232.74万元，2023年前7个月营收仅为266.41万元，净利润则为-1305.04万元。

在这种情况下，公司能否实现既定的业绩目标，能否成功IPO都带有很大的不确定性。

事实上，金字火腿本身资金也并不宽裕。截至今年6同月份，公司账面货币资金仅为5.27亿元。8月中旬，公司刚刚完成非公开发行，募资10.5亿元，用于“年产 5 万吨肉制品数字智能产业基地建设项目”和“金字冷冻食品城有限公司数字智能化立体冷库项目”。

在刚刚完成10.5亿元融资后，就大手笔对外投资4.01亿元，金字火腿究竟缺不缺钱呢？本次投资资金与募集资金有关吗？在账面货币资金仅5.27亿元的情况下，对外投资后公司的运营资金有保障吗？这都是需要公司进一步澄清的问题。

11月8日，沪深交易所刚刚发布优化再融资的具体措施，其中提到财务性投资比例较高的上市公司不得再融资。意在引导上市公司专注主业，避免盲目多元化投资。还提到上市公司再融资募集资金项目须与现有主业紧密相关，实施后与原有业务须具有明显的协同性。

盈利能力持续下滑 产能利用率低至65%仍大幅扩产能

从2021年到20232年，金字火腿经历了业绩持续下滑，营收分别下滑28.79%、12.12%。今年前三季，金字火腿营业收入同比下滑30.63%，净利润下滑了48.12%。从半年报来看，火腿和肉制品营收均在下滑。相比上年同期，前三季毛利率在进一步下滑，再加上销售费用率及管理费用率的大幅增加，导致净利润下滑幅度远超营业收入。

从销量来看，2022年金字火腿火腿、特色肉制品、品牌肉销量相比2020年分别增长41.8%、70.09%、-81.3%。2020年火腿、特色肉、品牌肉分别占主营业务收入20%、17%、62%，贡献六成营收的品牌肉的持续下滑，是造成公司营收下滑的主因。

金字火腿品牌肉业务主要为采购国外冷冻猪肉，根据客户需求进行定制化分割、定量包装，在国内渠道销售。

2020年国内猪肉价格较高，金字火腿以较低的价格从国外进口，再以较高的价格出售，由于售价低于国内生鲜猪肉售价，因此短期内取得较快增长。进入 2021 年三季度后，国内猪肉价格暴跌，导致国外冻猪肉价格优势消失，2022年在生猪价格下跌的背景下，公司品牌肉业务受到打击，销售规模出现断崖式下降，同时因为前期采购价格高导致亏损，拉低了整体利润。

从本质上来看，2020年以来爆发的品牌肉业务带有很强烈的周期属性，而且由于该业务毛利率较低，对利润贡献有限。公司核心业务仍是火腿及特色肉制品，但是这两项业务的增长也不稳定。

2021年火腿业务营收增长36.88%，2022年随即下滑9.33%。特色肉制品业务2021年下滑16.24%，2022年增长79.59%。今年上半年火腿业务收入与上年同期持平，特色肉制品收入则大降71.69%。

而且从2019年以来，火腿及特色肉制品业务毛利率都在持续下滑，火腿业务毛利率从2019年的40.71%下滑至2022年的30.31%，特色肉制品则从56.5%下降至31.83%。根本原因是，火腿和肉制品与生猪价格均具有相关性。

2022年定增募集资金主要投入“年产5万吨肉制品数字智能产业基地建设项目”，目前金字火腿特色肉制品设计产能为3337吨，募投项目设计产能2万吨，是现有产能的近6倍。2022年特色肉制品销量为2184.76吨，产能利用率为65%，仍有大量产能闲置。而且2022年高增长的背景是疫情，今年上半年特色肉制品营收已经出现断崖式下滑，营收甚至低于2020年同期。金字火腿一般采用以销定产的经营模式，如果市场开拓跟不上，未来产能消化将成为很大的问题。