核心观点

赛轮已有两大海外基地越南工厂和柬埔寨工厂，能够很好应对国际壁垒和风险，支撑业绩持续增长。为进一步完善赛轮的全球布局，公司拟建首个北美基地墨西哥工厂，赛轮新加坡与墨西哥当地企业成立合资公司，拟建600 万条半钢子午线轮胎项目。受益于墨西哥本土企业的参与，赛轮可以获取当地优惠和支持，更快速更优质的进行产能的释放和产品的提供，有利于进一步提高海外竞争力和市场占有率。此外，公司持续加强“液体黄金”轮胎的推广力度，与多家知名轮胎企业达成合作，强化品牌力，有望提升公司竞争力。

事件

公司发布投资建设“墨西哥年产 600 万条半钢子午线轮胎项目”暨成立合资公司的公告

2023 年12 月15 日，赛轮全资子公司赛轮新加坡与墨西哥当地企业TD INTERNATIONAL HOLDING,S.A.P.I.DE C.V.（以下简称墨西哥TD）签署了《合资企业协议》，双方拟在墨西哥成立合资公司投资建设年产 600 万条半钢子午线轮胎项目，同时，合资公司未来还考虑建设年产 165 万条全钢子午线轮胎项目。拟成立合资公司注册资本1.2 亿美元(约合人民币17.08 亿元)，其中赛轮新加坡、墨西哥TD 持股比例分别为51%和49%。双方将根据持股比例承购合资公司产品产能。

简评

拟建首个北美工厂，墨西哥项目打开新成长空间赛轮在稳步推进越南和柬埔寨项目同时，拟建首个北美工厂，进一步完善全球化布局战略，打开新的成长空间。赛轮轮胎选择与墨西哥当地企业合资建厂，能够最大程度降低投资成本，尤其是运输成本，提高盈利空间，同时能够快速的进行产能释放，有利于公司向北美地区的客户提供更加快捷、优质的产品和服务，促进开展北美的销售业务和扩大市场占有率。墨西哥TD 作为本土企业深度参与，可以获取当地优惠和支持政策，有利于项目顺利推进和产能释放。同时考虑到墨西哥的地理位置，与美国相邻，有利于公司进一步打开北美市场，而且墨西哥本身具有自然资源丰富、劳动力充足、政策支持等优势。因此，墨西哥项目的建设可以很好地增强公司应对国际贸易壁垒的能力，提高公司的综合竞争力和海外市场占有率，完善全球化布局战略部署。

海外双工厂有效应对贸易壁垒，全球化布局优势凸显作为首家在海外建厂并最早拥有两个海外规模化生产基地的中国轮胎企业，公司始终积极推进全球化发展战略，通过海外基地项目有效规避国际贸易摩擦带来的负面影响及风险。2023 年上半年越南基地和柬埔寨基地业绩亮眼，其中越南基地营收31.27 亿元，净利润5.72 亿元；柬埔寨基地产能营收和净利润分别为8.30 亿元、1.36 亿元，较上年同期相比大幅提升。未来随着公司稳步推进越南三期和柬埔寨半钢项目建设，其中柬埔寨将年产新增900 万条半钢+165 万条全钢产能，公司海外工厂成长空间进一步提升。在当前国际贸易摩擦加剧、地缘政治冲突等多重不确定因素叠加期间，公司全球化战略优势将得到凸显，支撑业绩持续增长。

“液体黄金”推广力度加强，品牌力和竞争力得到提升“液体黄金”轮胎作为赛轮的高端产品系列，公司持续加大推广力度。自今年2 月份起，液体黄金轮胎线下推出四大乘用车系列产品；5-6 月份，赛轮液体黄金轮胎分别配套东风华神汽车高端快递快运车型、ECVT 车型与宇通重卡最新研制的运输换点牵引车T680E 与T5 轻卡；三季度成功配套吉利、依维柯、越南VinFast 等多个汽车品牌。非公路胎方面，三季度公司旗下迈驰与印尼最大矿业公司成功签订长期战略合作协议。液体黄金轮胎的高附加值与非公路轮胎的强盈利能力让公司的产品和品牌力得到了配套市场的认可，公司综合竞争力有望进一步提升。

盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润27.41 亿元、32.80 亿元、38.06 亿元，对应EPS 分别为0.88 元、1.05 元、1.22 元，对应PE 分别为12.78X、10.68X、9.21X。

风险提示：1、原材料波动风险：主要原材料橡胶产区受雨水影响大，原料产出供应可能不顺畅；同时原材料价格受国际形势、行业政策等诸多因素影响，不确定性因素强；2、地缘政治风险：近年来，美国、欧洲等多国通过加征反倾销、反补贴税等方式对我国生产的轮胎出口进行限制，对于公司出口产品产生不利影响；3、新增产能投产不及预期：海内外工厂的投产进度可能会受到外部因素影响，可能会导致未来新增产能投产进度不及预期；4、竞争加剧风险：米其林、普利司通等国际轮胎巨头的龙头优势显著，国内其他轮胎品牌快速发展，使得市场竞争加剧。