核心观点：

金域医学：国内ICL 行业龙头，常规业务稳中有进。公司目前已在全国内地及港澳地区建立了48 家医学实验室以及近740 家合作共建实验室，为全国超过23000 家医疗机构提供的医学检验及病理诊断服务，服务网络覆盖全国90%以上人口所在区域。公司主营业务中，ICL 占比超过90%。2023H1 在新冠影响褪去后，公司常规医学检验收入达到40.14 亿元，同比增加21.60%，依然呈现出良好的增长态势。

ICL 行业：政策推动渗透率提升，技术促进特检发展。我国ICL 行业渗透率与美国、日本等成熟市场差距较大，2021 年为6%（美国35%、日本60%）。DRG 全面推行的背景下，医院成本端压力增加，ICL 更具规模和成本优势，渗透率有望快速提升。此外，临床上日益多元的检测需求以及检测技术的进步还将会刺激特检市场进一步发展。特检业务本质上赚的是技术利差，其毛利率较高，已经成为ICL 的重点市场。

规模效应显现叠加特检占比提升有望推动盈利能力进一步释放。随着公司检验规模逐年扩大，其规模效应在疫情前就已显现，2019 年公司销售毛利率为39.48%，同比提升0.64pp；销售、管理、研发费用率分别同比下降0.23、0.87、0.12pp。除了规模效应，毛利率更高的高端业务占比提升也拉动了毛利率的进一步提升：2022 年剔除新冠业务，公司三级医院客户收入占比达到38.40%，高端平台（特检）业务收入占比达到52.07%。此外，截至2022 年公司48 家实验室中已有40 家实现盈利，随着各新建实验室的爬坡，公司整体净利率有望得到提升。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.18、12.32、17.75 亿元。基于公司在行业内的龙头地位、盈利能力的提升趋势、特检业务的快速发展以及不断精进的研发能力，给予公司2023年 PE 45X 估值，对应合理价值为78.75 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。竞争风险，资金风险，设备、试剂及耗材价格变动风险。