光伏板块上市企业即将迎来熟悉的“新面孔”——新特能源股份有限公司（以下简称“新特能源”）。

9月19日，上海证券交易所上市审核委员会发布2023年第85次审议会议公告，内容显示，新特能源符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

上市委会议现场问询的主要问题包括：新特能源本次募投项目的必要性和合理性，新增产能消化的可行性以及募投项目效益测算的审慎性。

根据新特能源招股书披露，该公司拟首次公开发行不超过3亿股，募集资金扣除发行费用后，将全部投资于年产20万吨高端电子级多晶硅绿色低碳循环经济建设项目，该项目投资总额为175.89亿元，拟运用募集资金88亿元。

新特能源在招股书中表示，截至2022年12月31日，公司多晶硅产能已达到20万吨/年，而此次募投项目的实施在于满足日益增长的光伏市场需求。

同时，招股说明书信息显示，新特能源的控股股东为特变电工（600089.SH），其直接及间接合计持有新特能源股份总数的64.51%。

携20万吨产能规划入局

招股书显示，新特能源是一家从事高纯多晶硅的研发、生产和销售，以及风能、光伏电站的建设和运营的企业。该公司自2008年设立后，一直从事多晶硅的研发、生产和销售，2011年又通过并购，新增了风能、光伏电站的建设和运营等业务。

2020-2022年期间（以下简称“报告期内”），光伏市场下游爆发性增长的装机需求，硅片、电池片及组件等光伏制造环节加速扩产，但是，受制于多晶硅产能投资周期长等特点，使得产业链上下游出现了供需错配。

根据中国光伏行业协会数据显示，2021年国内多晶硅产量增长率28.80%，远远滞后于同期下游硅片40.7%与组件46.1%的产能增长率。

作为光伏行业最重要的上游原材料，结构性的供需错配，使得多晶硅的价格开始猛烈攀升，最高时一度突破30万元/吨，报告期内每年均价分别为5.82万元/吨、15.03万元/吨、23.75万元/吨。

得益于此，新特能源开始在报告期内积极扩张公司的多晶硅产能，据其披露，该公司在2008年涉足多晶硅业务时，只有一条1500吨/年的多晶硅产线，而这一数字在2021年直接跳涨至6万吨/年，2022年更是达到了20万吨，包括隆基绿能（601012.SH）、晶科能源（688223.SH）、晶澳科技（002459.SZ）等头部组件厂商都是其长期合作客户。

与产能一起爆发的，还有其经营业绩，报告期内，新特能源的营业收入分别为141.82 亿元、225.23 亿元和368.31亿元，同期扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为5.17亿元、48.61亿元和132.67亿元。

多晶硅业务方面，报告期内，该公司实现多晶硅产品销量7.47万吨、7.47万吨和10.67万吨，多晶硅销售收入亦由2020年的43.48亿元增长至2022年的253.45亿元，占公司总体营收之比达到68.81%。

产销两旺的态势下，新特能源迅速跻身于头部硅料企业之列，与通威股份、协鑫能源、大全股份、合盛硅业一道被市场称为“硅料五虎”，2022年全国多晶硅总产量约82.7万吨，其中新特能源实现产量12.59万吨，占比高达15.22%。

若此次IPO募投项目达产后，新特能源的多晶硅产能将达到惊人的40万吨/年，公司在招股书中指出：“（募投项目）将进一步提升公司的行业地位。同时，因公司多晶硅业务具备规模化生产优势，亦通过生产标准化、技术革新及向上游供应商议价带来成本优势。”

上市后有可能业绩“变脸”

值得注意的是，新特能源招股书所披露业绩的报告期，正好处在硅料价格一路向上的三年间，但随着多晶硅产能的密集释放，多晶硅市场价格自2022年11月以来逐步下调。

数据显示，2023年6月下旬，多晶硅料价格已回调至6.20万-7.37万元/吨间，并开始企稳回升，到8月末，多晶硅市场价格区间稳定在7.63万-9.13万元/吨左右。

对于新特能源这类业务结构较为单一，营收十分依赖多晶硅产销的企业，上交所在8月针对其展开第二轮问询时，即要求其进一步说明多晶硅价格波动，是否会对公司经营业绩稳定性构成影响。

彼时，新特能源在回复问询函时分析表示，自2023 年二季度以来，因多晶硅企业新建产能于短期内集中投产、多晶硅企业出清库存等因素，导致市场短期供应增多的预期增强，同时，下游硅片企业转变签约模式，减少安全库存，使得硅料需求临时性减少，加之头部硅片企业主动调低硅片报价，同时叠加部分厂商抛售引致的市场情绪影响，2023年6月以来出现市场价格跌幅加速的情况。

但随着价格下滑幅度加大，已贴近多晶硅企业的盈亏平衡点，部分企业启动停产检修，部分新进入企业亦推迟投产，市场短期供应过多的预期逐步缓解，目前多晶硅市场价格开始企稳回升。

虽然多晶硅价格眼下开始企稳，但目前的市场均价与2022年的价格高位相比已出现大幅下跌的情形，受此影响，2023年上半年，新特能源实现归属于母公司所有者的净利润47.59亿元，较上年同期下降15.28%。

“自2022年末以来，多晶硅市场价格的阶段性下行，将导致多晶硅行业无法继续维持原有价格高位期间的超额利润，行业利润率水平将有所下调，对公司经营业绩和盈利能力造成不利影响。由此预计2023年公司营业利润、归属于母公司股东的净利润等业绩指标，与2022年业绩高位相比，可能出现大幅下滑的风险。”新特能源亦在招股书中明确提示相关风险。

换言之，对于背靠早已“风光不在”的多晶硅的新特能源来说，其今年上市后交出的首份财报，极有可能出现业绩大“变脸”的情况。

前五大客户销售占比近八成

此外，新特能源多晶硅业务的下游客户主要为硅片生产企业，行业集中度较高。报告期各期，新特能源多晶硅产品向前五大客户的销售收入合计占当期多晶硅营业收入的比例分别为88.39%、84.51%和76.73%。

从光伏行业的整体竞争格局来看，随着产业链上下游的产能持续扩张，诸多业内人士均研判明年的光伏组件市场将出现短期产能过剩的情况。

同时，新特能源当前的应收账款余额也处在较高水平，报告期各期末，该公司应收账款账面余额分别为45.86亿元、61.03亿元和52.07亿元，计提坏账准备2.86亿元、3.95亿元和5.47亿元。

据了解，新特能源的多晶硅销售采用直销模式，对于大客户，新特能源通常与其签订战略合作协议，协议期限一般在2-5年，战略合作协议一般采取月度议价的定价方式，就产品型号规格、每月供货数量、定价原则、结算方式、交货周期、货物质量标准、包装、运输、保险、交货地点、交货方式、验收方式等条款进行约定。

更加值得注意的是，根据新特能源的披露，当前光伏产业链中亦存在票据流转的情况：“公司的多晶硅、电站建设业务的客户较多使用商业票据进行回款，公司亦存在使用商业票据支付供应商的情形，公司将收到的商业票据背书转让给供应商的部分不计入销售商品、提供劳务收到的现金。”

大客户集中、应收账款高企加票据流转，这些要素叠加起来，对于新特能源来说，如果下游的大客户经营状况不达预期，将产生连锁反应，一同对其经营与财务状况产生不利影响。

不过，对于可能存在的行业风险，新特能源在给上交所问询函的回复均强调：“行业基本面未发生重大不利变化”。

新特能源认为，多晶硅产业为重资产投入的行业，因2021-2022年多晶硅市场价格上涨，利润空间较大，吸引众多新投资者进入该行业，原主要多晶硅生产企业亦陆续扩产，新产能集中释放导致出现短期的供大于求；但市场价格的下行，将导致部分高成本企业尤其是新进入企业，不仅未享受超额收益，反而需承担亏损，从而逐步退出市场，而后多晶硅市场将进入供需平衡阶段。

同时，新特能源还表示，在光伏终端需求状况未发生根本变化的背景下，多晶硅市场需求仍处于增长态势，而价格下行周期将加速行业整合洗牌、出清落后产能并利好头部优势企业，由于头部优势企业具有生产规模、技术、成本上的优势，借助价格下行出清中小厂商的落后产能之后，将成为扩大后市场份额的主要分享者，并重新建立新的市场格局。

“在光伏终端需求规模持续增长的背景下，多晶硅价格长期维持现行低位水平的可能性较低。”新特能源表示。

值得注意的是，截至招股说明书签署日，新特能源的控股股东为特变电工（600089.SH），后者直接持有新特能源9.21亿股内资股股份，通过全资子公司特变香港间接持有公司122.32万H股股份，合计持有新特能源股份9.23亿股，占公司股份总数的64.51%。

此外，在新特能源的9名董、监、高中，有6名均为特变电工或特变集团提名，资料显示，新特能源董事长张建新1973年出生，2003年至2007年历任特变电工投资发展部副部长、部长、副总经济师；2008年起担任新特能源执行董事，2012年起担任公司董事长至今。