事件：公司披 露23H1业绩：营收同比下降8.0%至274.3 亿元；归母净利润同比增长58.3%至8.8 亿元；单独看Q2，收入同比下降12.3%至143.3 亿元，归母净利润同比增长83.0%至4.4 亿元。

点评：金价震荡走高，公司主动调整销售节奏，调低入选品位，公司Q2 毛利和净利润环比基本持平。

量：产量进展符合预期。Q2 自产金产量为10.2 吨，环比增加8.5%；公司主动调整销售节奏，估计销量增幅低于产量；

价：金价震荡走高，Q2 国内交易所平均克金价环比上涨28 元/+6.5%至448元；

成本：Q2 公司主动调低矿石入选品位，估计克金成本环比增加。

Q2 管理费用同比下降3.8 亿元至4.6 亿元，克金管理费用同比减少26.5 元至45元，主要系部分无形资产摊销计入销售成本的影响；克金销售费用与克金研发费用同比基本持平。

为支持收购资金需求，公司继续增加融资额。Q2 新增59.7 亿元有息负债，Q2 财务费用同比增加0.8 亿元至3.8 亿元，克金财务费用同比+12 元至37 元。期末公司资产负债率提升至62.6%。

Q2 归母净利润同比增长83.0%至4.4 亿元，扣非后归母净利润同比增长62.2%。

内生+外延齐头并进，海内外黄金探矿增储推进顺利，增长空间可观。

省内稳步推进资源整合，焦家金矿、金洲公司、玲珑金矿、三山岛金矿通过探矿分别新增金金属量3.58 吨、2.5 吨、1.85 吨和1.07 吨；? 省外，完成甘肃金舜矿业设立，期内竞得保有金金属量42 吨的甘肃陇南大桥金矿采矿权，切入甘肃市场；7 月20 日完成银泰黄金20.93%股权收购，成为控股股东，未来二者将在黄金主业加强协同，以及合作开拓境外资源并购；8月西岭金矿新勘探得209.6 吨金金属量，累计探获金金属量592 吨，成为目前国内最大的单体金矿床，未来将注入上市公司体内贡献可观黄金增量。

海外，加纳卡蒂诺资源公司的纳穆蒂尼矿山选厂建设基本完成，有望提前投产。

我们的观点：看多黄金，从美债、通胀、经济三个维度来看，黄金下方空间有限。

在利率下行趋势中、金价大方向向上，策略上在强降息预期落地前，金价将演绎波段上行，建议和市场预期反向博弈。美债利率触及年内高点，房租拐点临近将大幅缓解核心通胀压力，四季度超额储蓄消耗殆尽将是观察美国经济的重要时间窗口，从美债、通胀、经济三个维度来看，黄金下方空间有限。

公司海内外资源禀赋丰厚，2023 年内增外拓进展顺利，十四五末，集团规划“再造一个山金”，规划矿产金产量 80t，增量可观，公司将充分受益于金价上涨释放利润弹性，我们预计公司23/24/25 年归母净利润分别为23.99/31.74/41.25 亿元，同比分别+92.6%/+32.3%/+29.9%，首次给予“增持”评级。

风险提示：黄金价格波动风险、矿山投产不及预期、安全事故及环保风险。