近日，金凯生科发布2024年第三季度报告，公司业绩大幅下滑，营业收入同比下降33.93%，扣非净利润同比下滑超8成。2023年，公司登陆创业板，在此之前各报告期内公司业绩增长强劲，2023年公司营收、利润增速均显著优于行业平均水平。

而上市次年，公司业绩变脸，单季度扣非净利润不足50万元，理财收益成为主要的利润来源。从募投项目看，公司投入进度迟缓，除补流部分外几无进展。上市以来，公司股价持续下跌已严重破发，而大量闲置资金仍在被用于理财，同时公司仍在持续使用超募资金补流，其合理性或存争议。

业绩上市即变脸 三季度扣非净利润不足50万元

金凯生科成立于2009年，是一家面向全球生命科技领域客户的小分子CDMO服务商。2023年8月，金凯生科成功登陆深交所，彼时公司业绩表现亮眼，2020年至2022年，公司实现营业收入4.64亿元、5.49亿元以及7.17亿元，年复合增长率为24.22%；扣除非经常性损益后的归母净利润分别为5667.08万元、7525.44万元以及1.53亿元，年复合增长率为64.50%。

2023年，公司实现营收7.67亿元，同比增长7%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长9.45%。然而，上市后第二年，公司业绩便直线下滑。2024年前三季度，公司实现营业收入3.87亿元，同比下降33.93%；归母净利润3929.06万元，同比下降73.13%；扣非净利润2495.81万元，同比下降82.84%；经营活动产生的现金流量净额为1.32亿元，同比下降12.44%。

从单季度业绩表现看，2024年第三季度公司业绩加速下滑，当期实现营收1.25亿元，环比下降9.05%；实现归母净利润719.88万元，环比下降53.1%；实现扣非归母净利润45.57万元，环比下降94.83%，归母净利润及扣非净利润环比降幅均为2024年各季度中的最高值。

结合主营业务来看，公司产品形态主要为中间体，应用领域包括医药、农药和特殊化学品，按照产品结构可分为含氟类产品和非含氟类产品。2024年上半年，公司含氟类CDMO业务、非含氟类CDMO业务分别实现营收1.72亿元、0.87亿元，同比下降28.3%、53.91%，两大业务板块均表现低迷。

近年来，在全球医药生物投融资遇冷的大环境下，CDMO板块营收增速明显放缓，叠加部分领域竞争加剧以及美国生物安全法案的影响，利润端有所承压。金凯生科业绩下滑固然受环境因素影响，但对比同行业可比企业表现来看，公司2024年业绩“急转弯”仍存争议。

2022年以来，资本寒冬笼罩了创新药整个行业生态链，处于产业链上游的CDMO企业业绩也普遍承压。2023年，CDMO行业频繁传出关厂、裁撤、难拿单的消息，行业景气度跌入谷底。

根据主营业务及产品，金凯生科同行业可比企业包括凯莱英、博腾股份、九洲药业、药石科技、永太科技、联化科技及诚达药业。2023年，相关企业营收同比增长率的加权平均值为-24.3%，中位数为-18.1%；扣非归母净利润同比增长率的加权平均值为-60.61%，中位数为-34.87%。而金凯生科2023年营收、利润双增，扣非净利润同比增长率近两位数，业绩表现显著优于行业整体水平。

但实际上，在业绩增长的同时，也有多项财务数据异动提示风险。例如，2023年公司应收账款较期初增长88.06%，营业收入同比增长7%，应收账款增速高于营业收入增速；在行业毛利率普遍下降的背景下，公司毛利率由上一期的44.11%增长至47.2%；公司毛利率持续增长，而存货周转率却持续下降，2021年-2023年分别为2.12次、1.95次、1.8次。结合上市次年业绩大变脸来看，公司财务真实性或面临挑战。

募投项目几无进展 理财收益成为主要利润来源

根据招股书披露，金凯生科上市时拟募集资金11.08亿元，用于医药中间体项目、年产190吨高端医药产品项目、补充流动资金。但事实上，公司上市前并不缺钱，2020年-2022年，公司资产负债率分别为33.6%、21.58%、27.37%。有息负债率分别为9.85%、8.41%、7.28%，均显著低于行业可比企业水平。

从募投项目的投入进度看，截至2024年上半年，医药中间体项目、年产190吨高端医药产品项目、补充流动资金累计投入进度分别为0.88%、0、95.30%，除补充流动资金部分外几无进展。

公司在半年报中表示，募集资金投资进度较为缓慢，主要是因为CDMO行业出现了服务脱钩断链、创新药终端需求波动等暂时不利的市场环境因素变化。为保证投资效益与效率，保护公司及广大股东利益，本着谨慎投资的原则，公司主动放缓投资进度。 然而，CDMO行业遇冷，市场需求面临较大不确定性的现象并非近一两年才出现，公司募投项目的前期可行性研究是否充分存疑。

2023年10月，公司决定使用不超过7亿元闲置募集资金（含超募资金）以及不超过4亿元自有资金购买理财产品。结合三季报业绩来看，公司2024年第三季度扣非净利润仅45.57万元，而归母净利润达719.88万元，公司利润来源的主要部分已出自理财收益。

2024年10月，公司召开第二届董事会第五次会议、第二届监事会第五次会议，分别审议通过了《关于使用部分超募资金永久补充流动资金的议案》，再度将9000万元超募资金用于补充流动资金。

市值方面，金凯生科发行价格为56.56元\股，上市短暂拉升之后，公司股价便一路下跌，今年9月20日最低跌至24.36元/股。随着近期资本市场利好政策的不断出台，股票市场整体有所提振，公司股价回升至10月25日收盘的33.15元/股，仍处于大幅破发状态。面对市值的不断下跌，金凯生科虽持有大量闲置资金，但迄今为止并未选择回购。

实际上，金凯生科的发行市盈率达31.73倍，而当时的行业均数为23.89倍，公司发行市盈率高于行业均值32.82%。而随着公司业绩的下滑，目前公司的动态市盈率已高达59.9倍。值得一提的是，金凯生科上市时所用的承销及保荐费用为8654.56万元，承销保荐佣金率为7.11%，明显高于保荐人中信建投2023年度IPO承销项目平均佣金率5.65%。