中信建投证券研究 文|丁鲁明 陈韵阳

美国企业盈利景气度已持续3个季度下滑，企业盈利与火热的宏观数据形成重大反差走势，不排除后续美国宏观数据出现类似非农的大幅下修可能，美股建议谨慎。中期来看，美国经济和通胀同步放缓之下，金价整体上仍然难脱离高位震荡模式，短期来看，金价2400美元左右可考虑再次增配。过去1个月油价低位窄幅震荡，需求预期下调和特朗普上台利空油价，预计油价短期或继续震荡，关注沙特减产后续具体节奏以及特朗普在中东相关政策。

美股：美国经济放缓，美股中期仍然谨慎

美国10月经济继续放缓，非农显著低于预期，制造业景气度回落，薪资增速回升，CPI增速回升。美国过去2年大规模财政赤字或难持续，预计前期快速加息对经济的滞后冲击仍将继续，特朗普驱逐移民政策或将导致劳动力市场加速降温。

美国大选落地，美股短期在特朗普交易中上涨，但中期来看，美国企业盈利景气度已持续3个季度下滑，企业盈利与火热的宏观数据形成重大反差走势，这也解释了为何美联储仍将持续降息，不排除后续美国宏观数据出现类似非农的大幅下修可能，美股建议谨慎。 

黄金：黄金近期高位回调，2400美元左右可考虑再次增配

11月以来，美债利率和美元指数在特朗普交易下显著回升，降息预期降温，加上技术面严重超买，金价高位回调，一度跌至2500美元左右。中期来看，美国经济和通胀同步放缓之下，金价整体上仍然难脱离高位震荡模式，短期来看，金价2400美元左右可考虑再次增配。

原油：油价短期震荡延续，中期关注沙特减产节奏和特朗普中东政策

过去1个月油价低位窄幅震荡，需求预期下调和特朗普上台利空油价，此前沙特声称计划增产抢夺市场份额，但目前来看，沙特在继续减产。预计油价短期或继续震荡，关注沙特减产后续具体节奏以及特朗普在中东相关政策。

本报告的结果均基于对应大类资产定价模型计算，需警惕模型失效的风险；历史不代表未来，需警惕历史规律不再重复的风险；模型结果仅为研究参考，不构成投资建议；当前海外地区冲突仍未结束，仍需警惕局部地区冲突大规模升级的风险；前期美国快速加息，而美国经济有一定韧性，需警惕未来美国财政刺激力度减弱叠加前期利率大幅上行的滞后冲击；未来通胀中枢较过去10年上移，警惕美债利率长期处于高位的风险。当前中国经济受国内国际因素影响较多，仍需警惕国内经济增长不及预期带来的风险。

丁鲁明：同济大学金融数学硕士，中国准精算师，中信建投证券研究所执行总经理，中信建投证券基金投顾业务决策委员会成员。具备 14 年证券从业经历。

陈韵阳：上海财经大学管理学硕士，6年卖方研究经验，主要研究方向为全球大类资产配置，2020年加入中信建投证券研究发展部。

证券研究报告名称：《国际金价仍在短期偏高位置——资产配置11月报·战术篇》

对外发布时间：2024年11月26日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

丁鲁明 SAC编号：S1440515020001

陈韵阳 SAC编号：S1440520120001