近期，上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司（简称“豫园股份”，600655.SH）发布2024年度半年度报告。今年上半年，豫园股份营收达275.7亿元，同比增长0.47%，归母净利润11.4亿元。

面对整体市场波动与周期性等外部压力，作为一家家庭消费产业集团，豫园股份的这份成绩单已算上乘，也展现出应对压力的极强韧性。这主要得益于公司以往的布局积累，以及近年来的主动“瘦身健体”，进一步聚焦主业。这或许能够为处于复苏压力下的线下实体企业提供探索蓝本。

“瘦身健体”聚焦主业

营业收入方面，豫园股份实现275.72亿元，较去年同期增长0.47%。净利润出现显著下降，为11.42亿元，同比减少48.53%。

从收入端看，基本盘在经济周期压力下基本稳住。

黄金珠宝时尚仍然属于公司的基本盘。2024年上半年，公司营业收入达275.7亿元，其中珠宝时尚板块上半年营收204.72亿元；商业综合运营与物业综合服务营收17.60亿元；物业开发与销售收入31.36亿元。可以看出，公司的珠宝时尚板块上半年收入占比超70%。

根据相关统计显示，2024年1-6月，全国餐饮、烟酒、金银珠宝类消费品零售总额增速呈现逐月下降趋势，叠加国际环境影响，宏观市场不确定性加剧，居民收入增速放缓、消费预期谨慎等使得消费市场周期性承压。

其中，以珠宝时尚板块金价为例，受国际形势和地缘政治等影响，金价的剧烈震荡叠加消费环境波动，让黄金配饰等零售消费市场承压。2024 年3 月至4 月中旬国内金价快速拉升，根据Wind 数据显示，单3月上海黄金交易所Au9999 上涨接近10%，4 月中下旬后金价呈现高位震荡走势， 5 月/6 月金银珠宝类零售同比分别-11%/-3.7%。

相较之下，今年上半年豫园股份珠宝时尚板块营收增速录得-3.04%，该表现实属不易。

从利润端看，公司业务结构进一步聚焦主业。

今年上半年，公司利润有所下滑，其主要因为本报告期内处置子公司带来的投资收益较去年同期减少所致。

需要指出的是，豫园股份在财报和公告中多次强调，2024年，公司会持续瘦身健体聚焦资源，将集中优势战略性聚焦投向高潜力、高增长、高利润、高协同的核心产业。

今年上半年，豫园股份的消费产业占比进一步提升至82%。根据半年报，上半年消费产业营业收入226.77亿元，收入占比超82%。2023年公司消费产业占比为72%。

今年以来，豫园股份陆续退出日本株式会社新雪股权、新光耀广场二期等项目。2024年6月，豫园股份公告称，公司下属全资子公司裕海实业有限公司拟出售其持有日本株式会社新雪股权，交易对价人民币17亿元左右。7月1日，豫园股份拟以15.15亿元的价格出售普陀区星光耀广场二期1号楼及部分车位所有权/使用权。

与此同时，公司在持续优化资产负债表结构。公司近三期报告期内，资产负债率呈现出下降趋势至67.87%。目前，公司账面资金储备超百亿元。此外，公司最新MSCI ESG评级继续保持在A级。

除了聚焦主业，公司更是在产品端、品牌端、渠道端等持续发力。

 “产品、品牌、渠道”三力齐发 穿越经济周期

对于消费属性的企业，内生增长往往来自品牌力驱动、渠道驱动及产品驱动等三大核心要素。事实上，豫园股份在从产品、品牌、渠道上“三力齐发”。

其一，产品端上，积极拥抱消费变化新趋势。

近年来，随着消费分级趋势日益显现，消费者对产品品质、购物体验及服务的个性化、细分化需求不断提升。在这种新消费趋势变化下，豫园股份积极拥抱变化。

今年上半年豫园旗下知名珠宝品牌老庙针对年轻消费群体特别推出了“一串好运”系列产品，该新品系列精准地洞察到了当下年轻消费者对于小克重黄金饰品的偏好，在产品的定位和设计上更是满足了年轻消费者对情绪价值的需求，着重加持了“好运”的祈福寓意。“一串好运“上市后便迅速得到了市场肯定，目前该系列的2.0产品已在加紧研发中。

其二，渠道端，公司积极拥抱新零售渠道场景。

公司进一步向线上发力，构建抖音店播从0到1突破，开设51家线上店铺，试水抖音店播赋能，通过抖音本地生活 O2O 引流到店，提质会员运营，强化高客策略。今年上半年，其在抖音平台的GMV达1.4亿元，未来有望成为豫园旗下珠宝品牌极具成长力的新零售赛道。

公司持续推进人、货、场全链路，全生命周期会员运营。三大入口，线上线下平台入口、产业消费会员入口、线下场景入口，公司持续推进三大入口进行全面打通，同时建立夯实每一个产业产发集团的会员运营体系。通过上下联动，有汇聚，有分发，使所有入口会员向各产业产发集团流动赋能。这是公司会员运营体系的核心目的，也是公司位于家庭消费产业生态圈中的核心竞争优势。

其三，品牌端，以文化内核为抓手，进一步夯实其品牌影响力。

公司旗下拥有丰富的品牌资源，其中“豫园商城” 商业旅游文化品牌已经成为上海标志性的城市文化名片。公司拥有老庙、亚一、南翔馒头店、上海老饭店、绿波廊酒楼、松鹤楼、童涵春堂、海鸥表、上海表等众多具有充分知名度和美誉度的老字号品牌，通过聚焦经典时尚和潮流演绎的文创产品，开启老字号品牌的焕新升级，持续提升品牌价值。公司的“豫园新春民俗灯会” 被国家文化部列入“国家级非物质文化遗产项目” 。

豫园珠宝时尚集团不断增强东方生活美学内涵，去年年底至今年年初，豫园股份标杆性文化项目豫园灯会首次出海，在法国巴黎举办，吸引了近20万人次法国当地观灯者，并在海外社交平台上收获如潮好评。此外，公司旗下知名文化商业项目豫园商城，今年上半年商圈共吸引客流1897万人次，同比增长22%，商圈销售额达成16.8亿元，同比增长31%。

今年上半年松月楼、绿波廊获评中华老字号和3位非遗传人，旗下累计8个中华老字号品牌，持续拉升IP力，南翔品牌年初搭载豫园巴黎灯会打造南翔快闪店，传播声量超10亿人次，5月联名巴黎世家品牌提升国际声量，火爆出圈。南翔馒头店豫园店今年上半年营业收入达4654万元，同比增长16%；宁波汤团店于今年1月完成焕新改造，重新亮相后深受消费者欢迎，至今年6月30日营业收入达936万元，同比增幅高达76%。

豫园股份董事长黄震曾表示，在经济周期的调整性阶段，将依托业务聚焦、攻守平衡、拥轻合重等三大关键策略，积极应对挑战，稳健穿越周期，以更加健康、可持续的经营业绩为股东和客户创造长期价值。

短期而言，豫园股份可能受经济周期扰动，但长期而言仍属于较好的投资标的。

万亿的赛道与持续的高回报

一方面，公司所在的万亿级市场赛道具备坚实的基础，未来发展空间仍然广阔。

其一，珠宝行业赛道足够宽，规模近万亿。

根据欧睿数据，预计2025年市场规模达到9429亿元。根据中宝协对珠宝行业全品类综合统计，按销售额计算，2023年我国珠宝玉石首饰产业市场规模约8200亿元，同比增长14%。其中，黄金产品市场规模约5180亿元，钻石产品市场规模约为600亿元，玉石市场约为1500亿元，彩色宝石产品市场约为310亿元，珍珠产品市场约为350亿元，铂金及白银产品市场约为70亿元，流行饰品及其他品类市场共计约190亿元。

其二，对标海内外发达地区，国内市场仍具有较大的提升空间。

据欧睿相关数据计算，2022年我国人均珠宝消费为82美元，而中国香港地区该指标为693美元，新加坡的309美元、美国的250美元，可以看出，从人均消费均价看，国内市场仍有3至8倍左右的提升空间。

业内人士表示，珠宝消费和人均 GDP走势较为一致，预计我国珠宝行业仍将保持较高增速。对标美国发达市场经验，1992-2000年，美国人均GDP介于 1.5-2.5万区间内，美国珠宝店销售额仍保持高个位数增速（1992-2000年CAGR为6.5%）。2023年，中国人均GDP在1.26万美金左右，相关研究报告乐观预测，2035年我国人均GDP有望达到3万美元左右。换言之，珠宝市场行业仍是具备成长性属性赛道。事实上，我国珠宝行业整体保持高于全球的增速，占比全球规模不断提升至30%+。

另一方面，出海也是未来公司另一新增量。

全球化是豫园未来发展布局的重点方向，通过顶层设计积极拓展海外市场，表业天时团队海外线上渠道速卖通上半年同比增长 64%，亚马逊增长 197%；全球化项目落地：上半年珠宝时尚在三亚海棠湾免税门店签约、澳门合作购物中心合作推进、签约中东两个核心经销商、升级巴黎和米兰门店形象；南翔出海规划落地，里斯本、巴黎、伦敦等开店计划持续推进；豫园灯会首次出海法国巴黎，亮灯 72 天，吸引近 20 万当地游客参与，全球传播声量近 15 亿，获中法双方高度认可；国潮腕表速卖通 POP 业务已覆盖全球，并在亚马逊开通美国、欧洲、日本等站点，实现新增 TikTok、 TEMU、 Lazada、Ozon 等线上渠道，稳步推进全球化销售各产业多点开花落项目，向全球客户传播东方生活美学，并为持续生态融通带来更多的机遇与创新。

此外，随着越来越多的家庭资金进入资本市场，监管越来越重视资本市场对投资者回报的保障机制，强化股东回报与分红为重点，提升投资者获得感。需要指出的是，豫园股份也一直在通过积极分红的方式提升投资者获得感。2018年重组完成以来，连续多年股利支付率超过35%。2023年度完成派发现金分红总额7.4亿元，股利支付率36.55%。