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明明｜中信证券首席经济学家

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我国人口老龄化趋势日益严峻，这一社会现象对养老金体系的可持续性构成了前所未有的挑战。与历史上的养老金制度探索相比，当前的研究需要更多地考虑如何适应老年人口比例的增加以及随之而来的资金筹集和分配问题。海外养老金制度的探索与研究，为我们提供了多维度的解决方案和策略，包括制度设计、资金筹集、投资管理等方面的创新做法。通过借鉴和学习国际上成功的养老金管理经验，结合我国实际情况，我们可以更好地应对人口老龄化带来的挑战，确保养老金制度的长期稳定，保障老年人的生活质量和福祉。

债市启明｜借新还旧视角看城投融资是否放松

一揽子化债工作推进以来，城投市场融资边际趋紧，使得新发城投债借新还旧占比明显提升。进入2024年，新发城投债占比也始终维持较高水平。伴随着近期城投平台推进市场化转型以及部分平台申请退出名单，城投平台与地方政府的关系进一步厘清。而随着市场缺资产现状持续，市场也在关注城投市场融资能否有放松迹象。通过观察5月新发城投债借新还旧占比情况，可以发现新发城投债借新还旧债占比环比下降6pcts到88%，迎来2024年首次明显下降，且优质平台或地区下行幅度更为明显。整体来看，化债背景下城投板块融资难以大幅宽松，但短期而言仍可关注部分优质平台、地区有边际改善的趋势。

风险因素：监管政策超预期收紧；央行货币政策超预期；个别信用事件冲击。

姜娅｜中信证券消费产业首席分析师

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CITICS-CLSA CRR团队对全国1600位消费者5月问卷调查的结果显示，受访居民收入信心和就业感受环比下滑，其中高收入群体信心相对改善。通胀预期有所回升，尤其非食品价格预期边际改善较为明显。或受5月下旬政府出台的一系列地产政策提振，受访居民的房价信心呈现改善，对房产投资的乐观情绪也略有上升，但趋势是否持续仍需进一步确认。5月受访居民对A股和黄金的投资兴趣减弱，但对房地产的投资兴趣提升。

风险因素：调查样本有限产生误差、测算结果与实际情况存在偏差；国内消费市场复苏进度不及预期；经济增速下行超预期；境内外出行政策超预期变动风险；下游需求不及预期；地缘政治风险；自然灾害风险；全球流动性不及预期；汇率大幅波动风险；产品价格波动风险；原材料、物流价格大幅上涨风险；境内外政策超预期风险；行业竞争加剧；食品安全问题；对外投资风险；技术研发风险；成本费用管控不及预期；企业业务或产能拓张不及预期；头部主播负面舆情风险；大客户压价风险等。

顾晟曦｜中信证券指数研究首席分析师

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从今年5月10日发布的研究报告的预测结果来看，调出预测准确率较高，沪深300调入和调出预测准确率分别为58%和92%，中证500调入和调出预测准确率分别为70%和92%，上证50调入和调出预测准确率分别为40%和80%。整体来看，近期市场大盘股流动性下降较多，上证50调整组合高冲击个股占比较高。

风险因素：市场与个股流动性急剧变化；调整冲击的量化规律发生变化；资金大幅流入或流出市场；实际调仓行为与成分股调整实施日期的偏差；调整名单预测主要依据量化指标考量，与实际考察标准存在偏差。

许英博｜中信证券科技产业首席分析师

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机器人｜科技巨头加大投入，行业发展全面加速

特斯拉是人形机器人行业的领军企业，马斯克多次强调特斯拉是AI&Robotics公司。随着马斯克的薪酬提议提前通过，我们认为马斯克的工作重心有望进一步向特斯拉倾斜，从而加速机器人业务的发展。除此之外，英伟达、OpenAI等科技巨头纷纷在机器人行业加大投入，国内外的人形机器人供应链核心企业积极配合产业趋势，迎接商业化进程。机器人有望进入发展快车道，建议关注科技巨头后续在机器人上的投入和产品进展。同时我们建议关注机器人及核心零部件企业和从人形机器人应用中受益相关的企业。

风险因素：机器人技术进步速度低于预期；机器人应用场景的发展潜力低于预期；政策实施力度和进度不及预期；行业竞争日益加剧；监管政策趋严风险。

崔嵘｜中信证券海外研究首席分析师

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美国5月通胀数据全面降温且低于预期，是令人鼓舞的“好数据”，缓解了5月强劲非农报告发布后市场对美国“二次通胀”风险的担忧。能源、核心商品、除住宅外核心服务价格的降温是主要亮点，而住宅价格粘性依旧顽固。我们仍预计美国下半年通胀中枢难以反弹，CPI同比将大致维持在3%附近。

风险因素：美国经济增长动能超预期；美国就业市场需求与薪资增速超预期；美国金融状况紧缩程度不及预期；巴以冲突等事件影响超预期。

陈竹｜中信证券医疗健康产业首席分析师

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近期多地上线药品比价平台，我们认为比价不等同于限价。医保局开展“上网店，查药价，比数据，抓治理”专项行动。药价监测治理并非一味寻求低价，而是消除价格歧视，寻求价格平衡。行业龙头引领，药价监测治理有望助力行业健康、可持续发展。维持连锁药店“强于大市”评级。

风险因素：并购整合不达预期；竞争过度致毛利率下滑；处方外流进展不及预期；个人医保账户改革影响；门店扩张速度慢于预期；比价促药价平衡、合理的效果不及预期。

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