浙商重点推荐||稳健成长股第3弹：匠心家居
稳健资产
浙商研究所认为稳健资产为王！稳健资产不是下半场的开始，而是长周期的开始！浙商研究全行业、多方位为投资者挖掘两类稳健资产，即稳健价值股和稳健成长股，特推出全新系列，助力机构投资者掘金。
重点推荐
轻工——匠心家居（301061.SZ）
推荐起始日期：2024年8月9日
推荐首席
2017-2022年4次上榜新财富、2021及2022年获轻工纺服第二名。
浙商证券轻工团队
团队特色：把握周期，甄选成长
标签推荐：太阳纸业，公牛集团，百亚股份，匠心家居，泡泡玛特
团队成员：史凡可，傅嘉成，曾伟，洪百慧，褚远熙，陈秋露
推荐理由
功能沙发出海优质公司，制造稳健、品牌建设有望驱动收入和业绩超预期。
超预期点
市场预期：一致预期未来三年公司复合收入与利润复合增速15-20%，拆分看主要基于公司新客户和新品类的持续开拓能力，品牌建设部分，公司今年是从混卖店到店中店的初始之年，市场担忧建店的确定性与建店的持续性，且未对品牌建设对业绩的拉动给予充分预期。
我们认为：店中店的单店收入或实现前期单店收入的3-4倍，自主品牌成长有望贡献额外收入增量，拉动公司整体业绩超预期。主要系：
1、市场并未认知到公司品牌建设已有铺垫，担心“白牌”店中店建设难以推进而导致对于公司品牌成长认知不足。我们认为，公司从历史看自主品牌已有一定基础并非完全从零起步，拆分看2020年公司OBM收入占比12%，2022年OBM在代工业务下滑背景下占比达到26%，且2023年尝试发力占比达到31%。对应公司旗下品牌MOTO在核心家居零售商角度已有一定认知，如美国头部家居零售商NFM，一直对公司的MOTO系列产品进行推荐，截止当前公司拥有众多美国零售商客户，仅2023年公司新拓32位零售商客户，其中5位为全美TOP100家具零售商，对于已有品牌业务合作的客户，今年店中店的开店实际落地节奏也较市场预计更为顺利。
2、市场担心店中店建设和代工业务的平衡与建店的持续性。我们认为突出的创新能力是公司立身之本，从历史看其他友商亦进行了海外市场自主品牌尝试，但代工业务体量已较大导致没有平衡好代工和品牌的利益，另一方面产品或有性价比，但创新设计、产品差异化角度仍不足。我们认为匠心家居成长过程中产生的难以复制的特性将有效应对品牌建设中的问题。
1）创新与差异化能力：匠心家居依托产业链一体化优势，形成了强设计研发能力，对应产品创新力、价格段在沙发出口企业中绝对领先（匠心家居海外业务2023年毛利率32%，领先竞争对手），且代工客户在一定程度上依赖匠心家居差异化新品（如Ashley拥有越南工厂，但依然为公司第一大客户）。从品牌拓展持续性角度而言， 公司MOTO 品牌2023年推出影音沙发成为爆款，也帮助公司进行客户拓展，仅24Q1公司零售商新增客户达到24家，其中2位是全美TOP100家具零售商。
2）强海外市场拓展能力的管理层：匠心家居董事长李董具有较强的客户拓展能力，此前任国家体育运动委员会(现国家体育总局)中国奥林匹克委员会国际司国际联络员，具有较强的外部市场拓展能力。2023年公司销售人员仅70人，占员工总数1.71%，销售费用率仅2.9%。
3、市场基于以上两点尚未对店中店的贡献有明确预期，我们认为公司店中店将可以贡献超过10%收入增量。我们看好公司品牌建设得到验证，单店模型逐步跑通，对标竞争对手lazyboy的成长路径，我们复盘发现lazyboy店中店的单店收入是散卖店的单店收入的3-4倍，其混卖店单店收入低于10万美金，而店中店单店收入约38万美金，这主要系强化品牌露出后客流量与转化效率将得到提升。我们看好匠心家居店中店在强产品力下取得成功，保守预计其店中店单店水平低于Lazboy达到约30万美金/店，从而拉动公司业务成长。利润率考虑公司店中店投入较少，收入增长提速规模效应覆盖部分业务投入成本，盈利能力基本维持稳定，整体利润增速或与收入接近。
驱动因素
公司渠道模式从混卖店升级为店中店，预计自主品牌收入贡献将显著提升，驱动业绩超预期。
检验的指标：店中店建设进度，店中店单店模型，公司月度出货。
可能催化剂：店中店建设&单店模型超预期，公司月度出货超预期，财报公布美国降息等。
盈利预测
我们预计公司2024-2026年实现收入23.4、30.5、38.2亿元，分别同比+22%、+30%、+25%，实现归母净利润5.1、6.4、8.0亿元，分别+24%、+26%、+25%，对应PE 14X、11X、9X，维持买入评级。
估值分析
公司当前对应2024年估值约14X，为轻工优质出口代工企业合理估值水平，市场未对自主品牌建设给予相应估值溢价，我们看好公司店中店模式有序推进下，自主品牌驱动业绩超预期并带动公司估值体系提升。
风险提示
自主品牌拓展不及预期，原材料波动，汇率波动。
相关报告：
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路演详情：
《浙商重点推荐||稳健成长股第3弹：匠心家居（轻工史凡可）》
关于浙商重大推荐/重点推荐
产品级别：AAA（最高）
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