零食赛道业绩进一步分化。

近日，盐津铺子（002847.SZ）和好想你（002582.SZ）先后公布今年中报，业绩表现却呈现相反的走势。

其中，盐津铺子上半年实现营业收入24.59亿元，同比增长29.84%，归母净利润为3.19亿元，同比增长30%；好想你实现营业收入8.16亿元，同比增长16.44%，但归母净利润为亏损3623万元，同比减少98.73%。

拉长维度来看，两家公司的业绩差距，在近两年逐步拉大。尤其是好想你在2020年剥离百草味资产后，净利润已多年亏损，逐渐掉队。

两家公司差距加大的背后，是零食行业整体的分化。结合此前已经公布中报预告的零食企业来看，三只松鼠（300783.SZ）重回增长轨道，来伊份（603777.SH）和良品铺子（603719.SH）业绩有所下滑。随着量贩零食的兴起，各家再度面临低毛利的压力，行业分化或将加剧。

好想你的半年报显示，报告期内公司实现营业收入8.16亿元，同比增长16.44%；归母净利润为亏损3623万元，同比下降98.73%；扣非净利润亏损3631万元，同比增长29.59%。

对于业绩下滑，公司表示，受宏观环境等因素影响，理财收益同比减少，导致归母净利润同比减少。

除了理财收益的变化，好想你自身的经营状况显然是市场更关注的问题，毕竟从2019年以来，公司扣非净利润已经连续多年亏损。今年一季度，公司主要业绩数据一度回正，营收、净利润、扣非净利润均恢复同比增长，但二季度业绩再度向下。尽管有二季度是休闲食品销售淡季的原因，但进一步分析好想你财报，公司还面临多方压力。上半年，公司的经营活动现金流也承压明显，净流入为3055万元，同比减少83.11%，降幅超八成。

为市场广泛关注的是，好想你上半年“增收不增利”的背后，是销售费用的大幅增长。分析人士认为，公司营收增长主要靠营销拉动，而销售费用增长侵蚀了部分利润。

财报数据显示，好想你上半年销售费用为1.86亿元，同比增长19.90%。其中业务宣传费及平台佣金为6327万元，较上年增长约1200万元，增长率为23.98%，主要系直播推广费投入增加所致。好想你还具体提到，广告投放费用共计946.12万元，其中线上广告834.05万元，线下广告112.07万元。

与之相匹配的是，好想你大力发展直播渠道。在公司的全渠道建设中，其将“直播开路，线上引领”摆在前面。公司披露，上半年，抖音好想你品牌实现两位数增长，新品去皮去核枣成为自播榜单第一，引领了公司业务发展。

不过，从总体数据来看，电商渠道虽然在上半年带来了2.58亿元营收，但同比却有2.37%的下滑，颇有“赔本赚吆喝”的意味。

华鑫证券在分析好想你半年报时表示，公司在渠道布局上的策略是：线上通过兴趣电商渠道打造爆品做先锋，为公司快速筛选高能爆品，借助货架电商的搜索引流持续提升线上销售规模。线下渠道以专卖门店为基础，塑造品牌形象，并计划重点发力商超和零食渠道，在零食渠道试点非枣类产品打造多品类模式，商超渠道做网点建设，规模起量后拉升盈利能力。

与好想你陷入亏损不同，盐津铺子近两年业绩可谓扶摇直上。2022年、2023年，盐津铺子营收、净利润连续两位数甚至三位数增长，今年，在一季度营收、净利润双双两位数增长的情况下，盐津铺子上半年继续保持增长态势，分别实现29.84%、30%的增长。不过，相较于上年同期56.64%、90.69%的增长有所放缓。

盐津铺子将业绩增长归因于多渠道、多品类的增长。据中报披露，上半年，公司聚焦七大核心品类：辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力。除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。

当下量贩零食赛道大火，而盐津铺子早在2021年就布局零食量贩店，从依赖线下门店，发展到电商、零食量贩店等新渠道为主，大型商超为辅。

记者注意到，上半年公司来自经销渠道（含散装、定量装、流通等新零售渠道和其他渠道）的营收占比高达72%，较前两年有明显增长。

不过，对于盐津铺子近年来的增长，市场也有不同的声音。中国食品产业分析师朱丹蓬对21世纪经济报道记者表示，“盐津铺子这两年是依托了零食量贩的增长而增长，但含金量并不高。”

实际上，就零食量贩这个赛道，吸引了众多玩家进入。以好想你为例，已经进驻零食很忙、赵一鸣、好想来、零食有鸣、戴永红、奥特乐、恰货铺子等众多零食量贩和硬折扣系统，覆盖终端网点超1.5万家。去年12月，好想你还宣布，与全资子公司合计出资7亿元增资零食很忙，增资完成后，合计持有零食很忙6.64%股权。

但从两家公司的业绩对比来看，好想你显然并未完全享受到量贩零食的红利。分析人士普遍认为，该赛道虽然火，其低毛利率的特点也是一大挑战，这考量着公司供应链管理的能力。

中泰证券食品团队分析指出，“考虑到零食量贩店或许已经走过指数型增长时期，存量品牌或在短期面临更激烈的竞争，对门店运营提出了更高的要求，零食生产商或许更为受益。”该团队进一步表示，最受益的是小品类零食生产商，其具备强大的供应链掌控力，应对渠道和流量变化更灵活，同时SKU数量较为丰富，在拓店逻辑之上叠加扩品逻辑实现“双击”。