来源：国际金融报

华谊兄弟缺钱早已不是秘密。

近日，华谊兄弟发布定增预案，公司拟向不超过35名特定对象发行股票不超过7.77亿股，拟募资总金额不超过10.29亿元，扣除发行费用后将全部用于影视剧项目及补充流动资金。

值得关注的是，早在2020年4月，华谊兄弟就曾发布定增预案，拟募资不超过22.9亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还借款。在随后的四年间，这份定增方案经过了七度修订，一直未获批。

如今，华谊兄弟重新提交定增预案的同时，也主动终止了前次定增。换言之，从募资总金额来看，此次定增相比前次的规模缩水幅度约55%。

华谊兄弟努力筹钱的背后，截至2023年底，公司资产负债率为79.06%，资产负债水平高于大部分同行和行业平均水平，而自2018年业绩由盈转亏后，华谊兄弟已经连续六年亏损，持续的经营困难也让公司市值大幅缩水。

与此同时，昔日的影视“一哥”华谊兄弟在电影市场上的声量也在逐渐减弱。今年以来，国内电影票房已经突破310亿元，华谊兄弟主要出品的电影票房均未破亿。从片单来看，华谊兄弟储备的重磅项目有陆川导演的《749局》、周星驰导演的《美人鱼2》，与此同时，公司还入局了火热的短剧市场，但这些项目能否拯救华谊兄弟于水火之中，仍是一个未知数。

再推定增计划融资

“由于公司所处行业的运营模式导致公司资产负债率偏高、营运资金占用较大，较高的资产负债率压缩了公司通过债权方式进行融资的空间，同时，随着有息债务规模的快速增长，公司的偿债压力加大，资本结构亟需改善。”从华谊兄弟发布的新定增预案中，不难看出公司目前的债务压力。

压力见顶，华谊兄弟近日发布公告，拟向特定对象发行股票募资不超过10.29亿元，其中约7.2亿元拟用于影视剧项目，另外3.09亿元用于补充流动资金，以增强公司的资金实力。华谊兄弟表示，本次发行募集资金到位之前，公司将根据项目进度的实际需要以自筹资金先行投入，并在募集资金到位之后按照相关法律法规规定的程序予以置换。

伴随着新定增预案的披露，华谊兄弟上一笔22.9亿元的定增融资画上了句号。2020年4月，华谊兄弟曾发布非公开发行A股股票预案，拟募资金额不超过22.9亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还借款。发行对象为阿里影业、腾讯计算机、阳光人寿、象山大成天下、豫园股份、名赫集团、信泰人寿、三立经控、山东经达。全部发行对象均以现金方式认购。

然而，这份定增计划并未顺利完成，在发布后的近四年间，华谊兄弟相继七次修改了定增预案。其中，在今年1月发布的第七次修订稿中，拟募资金额被调整为了8.21亿元，与初始拟募资金额相比缩水约64%，不仅如此，上述计划认购华谊兄弟的九家公司也不见了踪影。

这也折射出投资者们对华谊兄弟态度上的变化。在初始定增预案中，阿里系和腾讯系公司均与华谊兄弟构成关联关系，其中阿里影业的关联方杭州阿里创业投资有限公司（下称“阿里创投”）及其一致行动人合计持有华谊兄弟8.03%的股份，腾讯计算机持有7.90%的股份。但在随后的三年多时间里，两大巨头相继割肉减持，腾讯甚至一度清仓，不过在今年第一季度，阿里进行了增持，腾讯也重新入场。根据华谊兄弟一季报，阿里创投持股比例增加至3.87%，马云持股2.90%不变，腾讯计算机持股1.13%。

在修改了七次定增预案后，华谊兄弟终止并重新申报。对于撤回申请文件并重新申报的原因，华谊兄弟在公告中表示，是综合考虑当前资本市场政策变化、公司发展规划及市场融资环境等诸多因素，与相关各方充分沟通、审慎分析后作出的决策。

从募资的金额上限来看，相比前次定增，华谊兄弟新定增计划的融资规模缩水幅度约55%。此外，相比前次定增的初始预案明确了参与认购的公司名单，本次发行尚未确定具体发行对象。

打骨折卖资产抵债

一边定增融资，另一边谊兄弟也在不断甩卖资产。

上个月，华谊兄弟公告，公司为实际经营需要，拟与北京阿里巴巴影业文化有限公司（下称“阿里影业”）签署协议，预计转让公司控股子公司浙江东阳美拉传媒有限公司（下称“东阳美拉”）70%股权，股权转让价款为3.5亿元。

在华谊兄弟相关新闻中，东阳美拉多次出现，且由于与著名导演冯小刚的关系而多次被外界讨论。企查查官网显示，东阳美拉成立于2015年9月，主营业务是影视剧项目的投资、制作，影视剧本创作、策划、交易等，成立之初的投资人为冯小刚和陆国强，后者是冯小刚执导的多部电影的制片人。

企业变更信息显示，2015年12月，东阳美拉的法定代表人由冯小刚变更为王忠磊，投资人也发生了变更，陆国强退出，华谊兄弟新进。这一变更来源于2015年11月，华谊兄弟公告拟出资10.5亿元收购冯小刚和陆国强持有的东阳美拉70%股权，交易完成后，东阳美拉由华谊兄弟持股70%，冯小刚持股30%。

这笔收购曾轰动一时。彼时，东阳美拉仅成立两个月，截至公告日该公司的资产总额为1.36万元，负债总额为1.91万元，所有者权益为-0.55万元。在外界看来，华谊兄弟愿意耗资超10个亿高溢价收购这家刚成立不久、所有者权益为负的公司，目的是与冯小刚加深捆绑。

事实上，华谊兄弟和冯小刚早在2009年就签署过《合作协议》，约定冯小刚在合作期限内为华谊兄弟拍摄五部电影作品。此外，在华谊兄弟宣布收购东阳美拉70%股权的同时，东阳美拉的老股东还作出了为期五年的业绩承诺，2016年度的业绩目标为当年经审计的税后净利润不低于1亿元，且2017-2020年，每个年度的业绩目标为在上一年度承诺的净利润目标基础上增长15%。若未能完成该目标，老股东要以现金房租补足未完成的差额部分。

在“对赌”的这五年间，根据猫眼专业版，东阳美拉出品、冯小刚执导了《我不是潘金莲》《芳华》《只有芸知道》三部影片，票房分别为4.82亿元、14.22亿元、1.59亿元。此外，在2018年和2020年，东阳美拉未完成业绩承诺目标，累计需补足华谊兄弟2.35亿元。

如今，华谊兄弟拟以3.5亿元转让东阳美拉70%股权，相比9年前收购时豪掷的10.5亿元，估值缩水了66.7%，可以说是“打骨折”了，而转让给阿里影业则是因为华谊兄弟欠阿里影业的借款未还清。

这笔借款起源于2019年，华谊兄弟向阿里影业借了7亿元的借款，期限为5年，抵押担保包括华谊兄弟持有的东阳美拉70%的股权；全资孙公司嘉利文化持有的自有房产、国有土地使用权；华谊兄弟持有的自有房产三套；全资子公司华谊互娱持有的自有房产一套。

随着借款期限将至，华谊兄弟已无力还款，于是开始用旗下资产来抵债。去年11月，华谊兄弟就已经将嘉利文化100%股权，以及华谊娱乐投资对嘉利文化的全部债权，合计作价3.5亿元转让给阿里影业旗下公司。

华谊兄弟在今年1月和7月曾两度公告，向阿里影业借款中剩余的3.5亿元展期，直到7月23日，双方签订《股权转让协议》《债权债务抵销协议》，华谊兄弟将东阳美拉70%股权转让给阿里影业，来抵消这3.5亿元欠款。

从上述的种种操作来看，华谊兄弟看似在出售旗下资产，但实际上转让所获得的资金并不能到公司手上，以用于接下来的影视项目投入。正如华谊兄弟在公告中所说的，“本次通过出售控股子公司股权，可抵销公司部分借款，缓解公司资金压力”。

下一个爆款何时来

作为老牌影视企业，在中国电影史上，华谊兄弟是一个绕不开的名字。

从早期的《没完没了》《鬼子来了》，到21世纪初的《手机》《天下无贼》《集结号》，以及随后的《风声》和《非诚勿扰》系列、《画皮》系列、《狄仁杰》系列，华谊兄弟创造了多个票房奇迹，一度是国内商业成绩最好的民营影视公司。

2009年，华谊兄弟率先登陆创业板，被称为“中国影视娱乐第一股”。上市之后，除了传统的影视娱乐业务，华谊兄弟开始布局品牌授权与实景娱乐、互联网娱乐，力图打造综合性娱乐集团。尤其是在实景娱乐方面，华谊兄弟进军文旅商业地产，在苏州、深圳、海口等地打造电影小镇、电影世界和文化城。

在文娱产业分析师张书乐看来，华谊兄弟被自身此前大手笔以影视小镇进军商业地产的打法严重拖累，其IP衍生场景没有足够的内容和情怀支撑，消费者并不会为一些复刻电影场景、却无更多玩法创新的主题公园买单。

2018年，《手机2》引发的风波让华谊兄弟遭遇重创，也是从这一年开始，华谊兄弟结束了多年来的持续盈利。2018年至2023年，华谊兄弟分别亏损11.69亿元、39.78亿元、10.48亿元、2.46亿元、9.81亿元以及5.39亿元，累计亏损近80亿元。

在这六年间，华谊兄弟主投主控的电影项目中，表现最好的是2020年暑期档上映的《八佰》，这部电影累计获得票房31.10亿元，直到2023年仍通过院线和网络平台放映给公司带来885万元的收入。

2023年，华谊兄弟押中了《流浪地球》这部收获超40亿票房的电影，但可惜的是，华谊兄弟只是35家联合出品公司之一，这部电影最终给公司带来的收入为一千多万元。这一年，给华谊兄弟创收最多的影视项目是累计票房10.12亿元的《前任4：英年早婚》，华谊兄弟从中获得的收入为1.23亿元，占公司主营业务收入接近两成。

而在这一时期，与华谊兄弟深度捆绑的冯小刚也放慢了推出新作的节奏，在2019年上映的《只有芸知道》之后，直到2023年年底才推出了老IP《非诚勿扰》系列第三部，最终却仅收获1.02亿票房，曾经的“票房灵药”跌落神坛。电影之外，冯小刚多年后重返电视剧行业，但推出的两部剧集《北辙南辕》《回响》口碑不高，前者豆瓣评分仅5.0分，后者更是反响平平。

今年以来，华谊兄弟已经上映的电影数量不多，且在市场未获得良好的效果，其中在6月上映的《狗阵》和《来福大酒店》分别获得票房3268万元、5644万元，另外一部励志电影《屋顶足球》仅获得103万票房。

随着与冯小刚的解绑，华谊兄弟的储备项目中受外界关注度较高的有陆川导演的《749局》、周星驰导演的《美人鱼2》、陈凯歌导演的《志愿军：雄兵出击2》，但这几部电影华谊兄弟均是参投方，且能否顺利在今年上映仍是一个未知数。

近日，记者就公司是否参与接下来的国庆档、贺岁档等重要档期，以及上述重点项目何时上映等问题采访华谊兄弟，但截至发稿未收到对方回应。

值得关注的是，今年以来，电影市场表现不及预期，尤其是在全民热议的奥运会和暑期出游热的对比之下，电影暑期档显得尤为冷清，票房与去年同期大幅下滑。

而在电影之外，华谊兄弟也在持续发力电视剧、网剧和网络大电影，并涉足近年来火热的短剧行业，公司与阅文集团合作出品的短剧《鸿天神尊》已于2024年5月开机制作。

张书乐认为，短剧如果能成为爆款，确实有可能缓解现金流紧张，但此时短剧行业已进入红海阶段，且许多传统影视公司早已入局。华谊走IP路线，用网文去启动短剧的路线是正确的，但仍需要独特打法和独有元素支撑，就如当年依靠冯小刚、张国立这样的台柱子那样。