经营和财务数据：公司发布2023 年年报，23 年，公司实现营收362.79 亿元，同比+15.57%，其中快运业务营收为322.80 亿元，同比+18.19%，快递业务营收为27.28 亿元，同比-11.22%。公司毛利率为8.57%，同比下降1.63ppts。23 年，公司实现归母净利润7.46 亿元，同比+13.32%，扣非归母净利润5.68 亿元，同比+76.77%。

费用管控成效凸显，等待融合作用发挥。23 年，公司期间费用23.86亿元，同比-13.71%，期间费用占收入比下降2.23ppts。其中，销售费用4.80 亿元，同比+13.76%，占收入比同比基本持平，主要为公司强化销售能力建设，增加销售人员投入，助力营业收入增长；管理费用15.60 亿元，同比-19.75%，占收入比同比下降1.89ppts，主要为公司持续推进科技赋能、流程优化，促进管理效率不断提升，职能组织持续扁平化，实现了管理费用有质量的下降。费用率的下降有效冲抵了公司为推进网络融合项目、各成本上升导致的毛利率下降，最终归母净利率同比保持稳定。向后展望，公司与京东物流持续中转、运输环节的网络融合。据德邦股份公告，24 年公司预计向京东集团提供的劳务提升至78 亿元，体量同比增长114%，体量进一步加大，等待融合作用发挥。

盈利预测与投资建议。德邦为中国直营快运头部企业，规模、盈利处于领先位置，当前行业格局改善、公司与京东物流整合持续推进的背景下，公司的增长中枢与盈利水平均有望迎来提升，我们预计24-26 年EPS 分别为1.07、1.39、1.60 元/股，参考可比公司，给予公司24 年18 倍PE 估值，对应合理价值19.26 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示。行业需求增长不及预期、行业价格竞争再度恶化、并购整合协同不及预期、宏观环境承压等。