事件描述

公司发布2023 年年报和2024 年第一季度报告，2023 全年实现营收10.17 亿元，同比增长67.51%；实现归母净利润2.72 亿元，同比增长40.07%，实现扣非归母净利润2.59 亿元，同比增长52.48%。2024 年第一季度，实现营收2.16 亿元，同比增长34.04%，实现归母净利润4982 万元，同比增长42.06%，实现扣非归母净利润4872 万元，同比增长41.00%。

事件评论

受托研发快速增长，自研成果大量兑现。2023 年公司受托研发服务、研发技术成果转化及权益分成业务收入整体实现高速增长，1）受托研发收入维持高增长，其中药学研究收入3.38 亿元，同比增长54.81%，实现毛利率64.76%；临床服务收入1.93 亿元，同比增长141.25%，实现毛利率44.02%。2）2023 年研发技术成果转化收入3.92 亿元，同比增长77.66%，实现毛利率78.62%。截至年末，公司已经立项尚未转化的自主研发项目近300 项，2023 全年研发成果技术转化104 个，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾病领域。3）2023 年权益分成收入0.30 亿元，截至2023 年末公司拥有销售权益分成的研发项目85 项。2024 年第一季度公司财务表现稳健，2024Q1公司实现净利率23.10%，相较于去年同期提升1.3pct。

CDMO 加强对外服务，“药学+临床+定制研发生产”一体化服务助推业绩高增长。公司搭建了定制研发生产服务平台致力于为客户提供“药学研究+临床试验+定制研发生产”综合药物研发及生产的一体化服务。子公司赛默制药成为长期增长引擎，目前建设面积200余亩，已建成药品GMP 标准的厂房及配套实验室13.6 万平方米。2023 年，赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入1.93 亿元，承接项目360 余个，对内完成280 个受托研发项目CDMO 服务；赛默制药承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入5249 万元，同比增长152.35%，实现毛利率42.14%。赛默制药截至2023 年末累计完成项目落地验证400 多个项目，申报注册200 多个项目，位居全国前列。

新增订单充沛，未来增长可期。2023 年，公司在手订单15.86 亿元（不含税），同比增长18.90%，新增订单13.60 亿元（含税），同比增长35.06%，系公司搬迁至研发总部，实现了实验室的扩大和技术团队规模的增加，使得公司成功释放了更多的产能，订单承接能力进一步增强。充足的订单量为公司业绩增长提供了有力的保障，反映了公司在受托研发、自主研发等多个方面的业务正在逐步拓展和深耕。

我们预计2024-2026 年公司将实现归母净利润3.65/4.47/5.50 亿元，对应当前股价估值为21/17/14 倍，给予“买入”评级。

风险提示

1、新型药品研发投资企业的研发外包需求不及预期；2、公司自研品种进度不及预期。