事件描述

Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润21.11/1.65/1.56 亿元，同增17%/59%/74%。

事件评论

Q1 收入增势优。Q1 收入同增17%，靠近预告区间上限（10%-20%），主因：1）整家战略持续推动；2）上年基数较低；3）今年春节同比延迟带来较充足的生产订单。分品牌看：

1）索菲亚品牌：估计Q1 在整家战略推动下增势较优（2023Q4 +15%），其中厨柜&木门配套提升，持续推升客单值（2023 年工厂端客单同增6%）。

2）米兰纳品牌：估计Q1 在持续积极拓店及品类扩容下延续高增趋势（2023Q4 +22%），2023 年门店数净增176 家至514 家（年末门店数同增52%），横向品类的扩张助推2023年工厂端客单同增7%，估计Q1 客单提升延续。

3）华鹤&司米：目前均已在整家战略框架下调整完毕，今年将逐步回归正常运营状态。

另外，估计Q1 整装渠道增势依然强劲（2023Q4 +38%），其中集成整装事业部于2023年合作装企数净增61 家至221 家，覆盖城市及区域数净增92 个至185 个，既有装企的培育放量及新装企的合作开展均不断贡献增量。

Q1 毛利率平稳，费用率下降带动利润率改善。Q1 毛利率微降0.6pct，费用率控制较好，销售/管理/研发/财务费用率同降1.1/0.9/0.2/1.1pcts，其中财务费用大幅下降（减少约2000 万元至16 万元）主因优化融资方式。Q1 归母/扣非净利率同比提升2.1/2.4pcts，其中扣非净利润增速（+74%）靠近预告区间上限（50%-80%）。

Q1 销售商品及提供劳务收到的现金同降21%，主因受今年经销商考核口径调整影响，而同口径下则能实现正向增长。

整家战略下索菲亚零售为核心增量来源，米兰纳&集成整装快速增长，配套品扩张&客单提升贡献弹性。1）索菲亚零售预计稳步增长，其中厨柜、木门、家品等将均有贡献；2）集成整装预计延续高增，与装企合作深化及厨柜品类的逐步导入是增长动能；3）米兰纳较优增势有望持续，在招商开店仍有较大空间的前景下坚持快速拓店及优化经营；4）司米&华鹤调整后重新出发，整家战略推进赋能，同时门店数亦将扩张；5）工程业务预计稳健，出口有望高增。今年降本举措延续，毛利率有望稳中有升。

看好公司推进大家居战略，且高分红有望延续。公司具备优秀的渠道体系和制造能力，现阶段以整家模式带动客单增长和品类拓展仍有较大空间，整装渠道处于快速发展阶段，米兰纳等形成良好的品牌矩阵补充和增长动能。2023 年分红比例为75%，对应当前股息率5.8%，且后续分红率有望维持较高水平。前期公司发布员工持股计划，将有助于激发团队积极性。预计公司2024-2025 年实现归母净利润14.8/16.8 亿元，对应PE 11/10x，维持“买入”评级。

风险提示

1、地产销售及竣工不及预期。2、公司渠道运营及变革效果低于预期。