出品：新浪财经上市公司研究院

作者：拂云

核心观点：华厦眼科华东区域收入占比超七成，为公司大本营。然而，近年爱尔眼科在这一区域增长迅猛，2023年其在该区域的收入规模一举超过华厦眼科。此外，公司曾深陷厦门眼科中心改制国有资产流失质疑。如今，公司董事长自去年留置至今仍未解除，究竟因何留置仍然是一个谜。

随着24年一季报收关，A股眼科赛道行业整体承压。

我们选取爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科及何氏眼科等4家A股的眼科赛道公司，2024年一季度，眼科行业营收增速中位数仅为3.67%，净利润增速中位数大幅下滑22.63%。

需要指出的是，眼科行业2023年整体呈现出高速增长态势，营收增速中位数超30%，净利润中位数逾60%，一季报业绩表现显然逊色不少。细究原因，由于22年疫情冲击而相关需求集中在23年释放，因此出现23年低基数高增长现象。

然而，从以上四家眼科一季度业绩表现看，大致分为以下三类，其一，增收也增利的爱尔眼科与华厦眼科；其二，增收不增利的普瑞眼科；其三，营收与净利双跌的何氏眼科。这些数据“迥异”背后究竟折射了何种信号？基于以上背景，我们对以上四家眼科深度复盘，本文将重点探析华厦眼科。

效仿爱尔扩张模式？大本营被爱尔眼科击穿

华厦眼科发布2023年年报，2023年公司实现营收40.13亿元，同比增长24.12%；归母净利润6.66亿元，同比增长29.6%；基本每股收益0.79元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.1元（含税），派发现金红利总额为9182.52万元。

值得一提的是，公司业绩规模在四家眼科中属于行业第二。今年一季度，公司业绩持续增长，一季报显示，公司实现营业收入9.78亿元，同比增长5.09%，归母净利润为1.56亿元，同比增长3.75%。

公司成立于2004年，早期以厦门眼科中心为核心提供眼科诊疗服务。之后公司逐步建立起以厦门眼科中心为中心、向全国辐射的模式。目前，集团已在全国18个省、直辖市的47个城市建立了57家眼科专科医院和60家视光中心，服务范围覆盖华东、华中、华南、西南、华北等多个地区。东地区仍然为公司基本盘。2023年年报显示，公司华东地区收入占比高达74.14%。

来源：公告

值得注意的是，从区域营收规模看，爱尔眼科已经击穿华厦眼科。2023年，华夏眼科华东地区收入为29.75亿元，同期爱尔眼科为31.14亿元。需要指出的是，2022年，华东区域华厦眼科收入为23.66亿元，同期爱尔眼科为23.08亿元，两者收入相当。可以看出，爱尔眼科华东区域收入增速相比华厦眼科相对迅猛。

在这种背景下，公司似乎也开启了爱尔眼科增长模式，即公司定下“内生增长+外延并购”双轮驱动战略。

一方面，公司设立并购基金。2023 年8月，公司与中电数字（北京）私募基金管理有限公司等合作方共同参与投资厦门华厦聚信壹号投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“华厦壹号”）并签署《厦门华厦聚信壹号投资合伙企业（有限合伙）合伙协议》，其中，公司以自有资金认缴出资8，599.50 万元作为有限合伙人。根据合伙协议，华厦壹号将主要对眼科医院及眼科相关产业进行投资和管理，为公司的高速发展提供优质项目储备，加速完善公司全国眼科医疗服务网络。

另一方面，2023年以来，公司通过外延并购，眼视光名院合肥视宁眼科医院、三甲眼科医院成都爱迪眼科医院先后被纳入华厦眼科“版图”。据公开资料，华厦眼科拟收购聚信壹号咨询公司100%的股权，交易对价5.025亿元，标的公司目前主要资产为其间接控股的成都爱迪眼科医院（三甲）、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院等医院。

股价破发 董事长留置进一步拖累股价

截止到2024-05-11，根据沪深交易所发布的最新规范股份减持行为细则，华厦眼科已破发，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。

值得注意的是，华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科等三家眼科均为2022年上市，而破发的却是何氏眼科与华厦眼科。对于何氏眼科为何破发，我们曾在《何氏眼科业绩垫底背后的两大“硬伤”？超募资金流向商贸公司|透视眼科》文章中指出，由于何氏眼科区域市场依赖及消费属性业务占比低等原因，破发或能够逻辑自洽。

而对于华厦眼科为何破发，或有点不解，其一，从竞争格局看，华厦眼科属于行业第二梯队；从业务属性看，公司消费属性占比较高。

爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科等屈光、视光等业务合计占比分别为61%、55%、62%、33%。在眼科赛道，像白内障、青光眼、斜视、眼底、眼表、眼框及小儿眼病等多种常见眼科疾病的治疗属于基础眼科服务，其受医保控费压制；而屈光矫正、近视防控以及提供视光产品及服务不受医保控费影响，呈现出高消费属性。显然，华厦眼科的消费属性并不低。

值得注意的是，公司股价受董事长留置影响被进一步拖累。

2023年12月6日，华厦眼科发布公告称，公司实控人、董事长苏庆灿因个人原因被上海市监察委员会实施留置。华厦眼科实控人被留置的次日，公司股价跌超11%，此后股价便一路下行，甚至在4月24日盘中创下历史新低，为23.5元/股。

对于公司董事长为何被留置一直是个谜。关于董事长被留置的相关情况，华厦眼科于今年3月25日在投资者互动平台表示，截至目前，公司未收到进一步消息，亦未收到有关部门对公司进行调查的通知。如有后续进展，公司将严格按照相关法律法规的规定及时履行信息披露义务。

值得一提的是，公司历史改制备受国有资产流失等质疑。据悉，2001年，国有资产厦门眼科中心着手改制，苏庆灿介入。作为当时厦门市效益最好的公立医院之一，苏庆灿买下厦门眼科中心的价格被业界认为是大幅低于市场价。在IPO发行过程中，华厦眼科被监管要求补充披露2004年从全民所有制事业单位改制为营利性医疗机构改制的合法合规性，是否履行必要程序，改制是否支付相关对价；以及2006年又改制为非营利性医疗机构的原因及必要性，是否存在获取非营利性医疗机构特有税率优惠、政府资助或取得特定资质证照情形；以及上述事项是否导致国资流失。

公开资料显示，华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科中，华厦眼科最早完成首发过会，却最后一个挂牌上市，中间足足等了近17个月。公司上市发行为何如此漫长，最后又成功获得上市发行，这背后有没有其他故事，仍然让人疑问重重。