作者 |郑皓元、闫嘉宁| 实习生

主编 |陈俊宏

4月25日，良品铺子（603719.SH）披露了2023年业绩，称其全年实现营业收入收80.46亿元，同比下降14.76%；归母净利润同比下降近五成至1.8亿元，扣非净利润仅有0.65亿元，同比下滑68.82%。

同日，良品铺子还披露了2024年第一季度财报，称其实现营收24.51亿元，同比微增2.79%；归母净利润同比下降57.98%至0.62亿元；扣非净利润同比下降48.69%至0.55亿元。对此，其在财报中表示，对比同期，良品铺子对部分商品进行了价格调整，毛利率有所下降，同时本期政府补助受节奏影响，综合导致净利润下降。

去年5月底，良品铺子股价最高曾达77.95元/股。截至2024年4月26日发稿，其每股收盘价报14.71元，在此期间，其股价一度下探至14元/股，较最高时跌幅达81%。目前总市值58.99亿元。

净利润不及五年前

良品铺子作为综合性零食品牌，旗下有坚果炒货、果干果脯、肉类零食、素食山珍、糖果糕点和其他产品。然而，去年这六大产品营收均出现了下滑。财报显示，2023年，良品铺子实现营收80.46亿元，同比下降14.76%。其在财报中解释称，主要系受市场及平台变化影响，公司线上渠道营业收入下降。

从销售模式看，2023年，除主营的直营零售业务实现增长，电子商务及加盟业务均出现不同程度的下滑。财报显示，收入占比23.81%的其直营零售业务，期内营收同比增长21.69%至18.94亿元；占比39.83%的电子商务业务营收31.67亿元，同比下降32.58%；占比30.19%的加盟业务营收24亿元，同比下降6.67%；占比6.17%的团购业务营收4.9亿元，同比下降0.51%。

值得一提的是，其电子商务业务在22年还占据其主营业务收入来源的半壁江山，占比达50.42%，去年却减少了约10.59个百分点。其中，电子商务业务营收下滑也是其总营收走低的最主要原因。对比同行看，较早布局电商渠道的三只松鼠去年线上营收49.51亿元，同比增长3.4%；后来者盐津铺子的线上电商去年营收也同比增长98%达8.28亿元。

同时，尽管去年良品铺子毛利率整体上升了0.18个百分点至27.75%，但电子商务、加盟、直营零售和团购业务四大销售模式的毛利率均出现了下滑，分别下降了0.22、1.88、1.71、6.51个百分点。

营收下滑压力让良品铺子开始降本。财报显示，2023年，其营业成本为58.13亿元，同比下降14.97%，降幅与营收降幅持平；销售费用为15.73亿元，同比下降10.45%；管理费用4.47亿元，同比下降6.9%；研发费用4373万元，同比下降13.5％。对此，良品铺子在财报中解释称，营业成本下降主要系采购成本随销售规模的下降而有所减少；销售费用下降主要系线上渠道收入下降，对应费用投放下降；管理费用下降一方面受相比去年已无部分时段及地区物流运输不畅等影响，存货报损同比下降，另一方面主要系加强了费用管控，相关费用有所下降；研发费用同比小幅减少。

截至2023年末，良品铺子共有3293家门店，期内新开与关闭门店几乎持平，数据显示，其2023年新增了线下门店567家；关闭门店达500家，其中324家门店是由于亏损原因闭店。

目前，直营门店共1256家，加盟门店共2037家。

大力降本增效之下，良品铺子未能“挽救”盈利结果。2023年，其归母净利润同比下降46.26%至1.8亿元，相较于2022年的3.35亿元近乎腰斩；扣非净利润更是同比下降68.82%，仅为0.65亿元。分季度看，其归母净利润在第四季度亏损0.11亿元；而扣非净利润在第三、四季度均出现了亏损，分别为208万元和5650万元。

值得注意的是，其2024年Q1营收虽同比止跌转增，同比微增2.79%至24.51亿元，却出现增收不增利的现象，良品铺子归母净利润和扣非净利润分同比下滑57.98%和48.69%至0.62亿元、0.55亿元。

行业竞争加剧

据了解，2019年，良品铺子推出高端零食战略，第二年，其带着“高端零食第一股”的光环登陆A股。上市前，其2017-2019年的净利润持续保持高增长，净利润由3843万元增至3.4亿元。

然而，彼时的业绩高光并能持续。2020年上市后，其业绩增速开始趋缓。财报显示，2020年，其营收与净利润仅分别同比微增2.32%和0.95%。2021年，其在营收同比增长18.11%至93.24亿元情况下，出现了增收不增利，归母净利润2.82亿元，同比减少18.06%；扣非净利润2.06亿元，同比减少25.15%。2022年，其业绩有所恢复，营收同比增长1.24%至94.4亿元；归母净利润同比增长19.16%至3.36亿元。

2023年，良品铺子营收不仅是近三年最低，也是自2015年以来首次出现负增长；归母净利润和扣非净利润是2018年以来最低。

去年11月，良品铺子就“存在刻意隐瞒和引导其出售股权”起诉了量贩零食品牌赵一鸣。和赵一鸣迅速合并的零食很忙集团在今年还提出了万店目标，依靠万辰集团的资本好想来也实现了快速崛起，契合当下性价比消费趋势的量贩零食不断跑马圈地。今年1月，三只松鼠宣布与零食很忙、赵一鸣零食合作，随后部分坚果产品上架零食量贩门店。无论如何，当下量贩零食业态已经是零食品牌不可忽视的销售渠道，而与赵一鸣分道扬镳的良品铺子似乎错过了这一赛道。

也许是受此影响，良品铺子于去年11月将300款产品平均降价22%，最高降幅45%，这也是其17年来最大规模降价，降价策略与其四年前的高端零食战略完全相反。收效目前却并不明显，2024年Q1，良品铺子归母净利润同比下降57.98%至0.62亿元；扣非净利润同比下降48.69%至0.55亿元。其在财报中解释，对比同期，其对部分商品进行了价格调整，毛利率有所下降，同时政府补助受节奏影响，综合导致净利润下降。

值得一提的是，良品铺子再度出现了战略转移。其在财报中表示，“2024年其发布全新品牌价值主张为“自然健康新零食”，对高品质零食进一步表达和演绎为“更自然、更健康、更多新体验”。同时，公司以“好原料、好配方、好味道”为锚点推动产品升级，2024年，将推出140余款健康零食，涵盖糕点饼干、素食、果干果脯等品类。”但良品铺子一直有重营销轻研发的特点，2023年，其销售费用为15.73亿元，研发费用为4373万元，前者是后者的约36倍。

资本离场早已反映增长瓶颈

从股权结构看，截至2024年第一季度，今日资本旗下达永有限公司持股为23.05%，高瓴旗下HH LPPZ（HK）Holdings Limited持股为1.24%。然而，据财报显示，2023年末，达永有限公司持股还达26.05%，高瓴旗下HH LPPZ（HK）Holdings Limited持股为3%。对比发现，2024年第一季度，今日资本与高瓴资本均减持了良品铺子。其中，今日资本减持了3个百分点，高瓴减持1.76个百分点。

值得一提的是，良品铺子在2022年底曾发布的一则减持公告。公告显示，高瓴系三家股东珠海高瓴、香港高瓴及宁波高瓴将计划于2022年12月13日至2023年5月21日，合计减持公司不超过2229万股，占总股本的5.56%。当时，高瓴旗下三家公司持有良品铺子股份也是共2229万股。在资本市场，股东减持套现是常见的，但清仓式减持，背后多少反映了对公司盈利能力的不看好。

有业内人士表示，休闲零食品牌增速放缓下，高成长估值逻辑出现变化，部分投资者必然选择改变对标的的投资定位并对其进行调整。