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公司发布2024年一季报，营收564亿元、同环比+6%/+5%，利润总额41.8亿元、同环比+58%/+19%，利润率7.4%、同环比+2.4PP/+0.9PP，归母净利26.0亿元、同环比+40%/+3%，扣非净利23.4亿元、同环比+35%/-4%。

1Q各大板块营收同比均实现小幅增长。1Q24公司实现营收564亿元、同环比+6%/+5%，对应行业重卡批发销量27.2万辆、同环比+13%/+33%，上游零部件的环比波动本身理论上就会低于整车。另外，凯傲上周也发布财报，营收28.6亿欧、同环比+3%/-7%，符合历史季节性变化。其中，1Q潍柴销售发动机20.7万台、同比+7%，其中M系列大缸径1800台，重卡发动机8.4万台、同比+14%、装机率40.5%（同口径23年全年40.9%），天然气重卡发动机3.9万台、同比+1.5倍、市占率68%（23年65%）。重卡整车销售3.1万辆、同比+4%，其中出口1.6万辆、同比+29%，稳居行业第二。

利润总额同环比增速亮眼，主要在于费用率的贡献。1Q24公司实现利润总额41.8亿元、同环比+58%/+19%，利润率7.4%、同环比+2.4PP/+0.9PP，归母净利26.0亿元、同环比+40%/+3%，扣非净利23.4亿元、同环比+35%/-4%。具体地：

1）毛利率22.1%、同环比+3.4PP/-1.5PP，同比提升受到天然气发动机渗透率影响，环比估计受到价格端一定影响；

2）费用率环比回落1.9PP至正常水平：三费率14.3%、同环比+1.1PP/-1.9PP，其中销售费用率5.8%、同环比+0.4PP/-1.3PP；研发费用率3.7%、同环比+0.3PP/-0.8PP，研发支出强度整体仍在增长。

凯傲1Q营收表现符合预期，净利率表现超预期，全年指引保持不变。1Q24凯傲营收28.6亿欧、同环比+3%/-7%，符合季节性变动，净利润1.1亿欧，净利率3.9%、同环比+1.3PP/+1.2PP，超预期。其中调整后EBIT（有抵销）2.3亿欧、同环比+45%/+4%，对应调整后EBIT利润率7.9%、同环比+2.3PP/+0.8PP，对应全年目标在7-8%之间，开年表现为全年实现目标奠定良好基础。另外，1Q新增订单同比持平，环比下降符合季节性变化，但在手订单过去两年首次低于60亿欧元，需要关注后续新增订单变动情况

投资建议：公司1Q随行业景气上行获得较好的财务表现，凯傲盈利超预期。重卡行业自2022年周期底部向上趋势明确，气柴比低位运行以及潜在的排放政策升级节点到来有望推高重卡行业销量中枢，潍柴作为重卡产业链龙头企业有望充分受益于行业景气的回升。多元业务发展背景下，潍柴的智能物流、大缸径发动机、农业装备业务将为公司带来超越重卡行业发展周期的α。根据2024年季报，我们维持公司2024-2026年归母净利预期119亿、137亿、152亿元，对应增速+32%、+15%、+11%。综合公司历史估值、可比公司估值，我们维持公司目标市值1800亿元，对应2024年PE 15.1倍，目标价20.6元，空间19%。维持“强推”评级。

风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。

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