东诚药业发布2023 年报。公司2023 年实现营业收入32.76 亿元，同比下滑8.58%；归母净利润2.10 亿元，同比下滑31.75%；扣非归母净利润2.12 亿元，同比下滑26.17%。

Q4 单季度营业收入6.90 亿元，同比下滑17.97%，归母净利润-7608 万元，同比增亏230.49%，归母扣非净利润-3822 万元，同比增亏11.76%。

东诚药业发布2024 年一季报。公司2024 年第一季度实现营业收入6.47 亿元，同比下滑23.90%；归母净利润6433 万元，同比增长28.38%；扣非归母净利润5485 万元，同比增长29.40%。

观点：肝素原料药行业承压短期影响业绩表现，看好创新核药研发推进。

收入端，2023Q4-2024Q1 均呈同比下滑趋势，我们认为主要由于肝素原料药价格下降，相关收入减少；利润端，2023Q4 转亏，主要由于公司计提肝素原料药存货跌价准备1.12 亿元，影响归母净利润9032 万元。

分板块看：

原料药收入16.78 亿元同比下滑18.61%，毛利率26.10%同比增加2.02pp；其中肝素类原料药产品实现营业收入13.26 亿元同比下降23.88%。主要由于全球肝素行业低迷、需求量不足，下游客户原料库存积压导致采购量下降；

制剂产品收入4.00 亿元同比下滑17.20%，毛利率55.62%同比下降15.71pp；主要由于那屈肝素钙中标第八批集采，销售价格下降；注射用氢化可的松琥珀酸钠实现销售收入1.12 亿元，同比增长113.94%；

核药产品收入10.17 亿元同比增长11.20%，毛利率72.72%同比上升1.03pp。其中18F-FDG 实现营业收入4.20 亿元，同比增长12.00%；云克注射液实现营业收入2.44亿元，同比增长19.52%；锝标记相关药物实现营业收入1.00 亿元，同比下降3.23%。

财务指标方面，2023 年公司销售费用率15.49%，相较2022 年同期的15.80%下降0.31pp；管理费用率7.65%，相较2022 年同期的6.29%上升1.36pp；研发费用同比增长20.61%，占比营收6.02%，2022 年同期为4.56%，提升1.46pp。财务费用方面，2023 年为3129 万元，2022 年同期为615 万元。2023 年经营性现金流净额2.77 亿元，相比2022 年同期下滑72.21%。

建设诊疗一体核药研发平台，中美同步推进顺利。公司聚焦肿瘤、神经退行性疾病、心脑血管疾病等，“临床需求+治疗”双驱动，基本形成“筛查-诊断-治疗”全体系放射性核药产品和自研体系。目前99mTc 标替曲膦已完成发补递交，我们预计将于2024H1 获批；99mTc标GSA 完成3 期临床准备NDA 申报；阿尔兹海默诊断APN-1607 完成3 期临床入组，我们预计将于2024H2 申报上市。蓝纳成18F 思睿肽处于3 期临床，18F 纤抑素完成1 期临床，LNC-1004、LNC-1003 中美开展1 期临床；LNC-1007 已获得FDA 临床批准。

核医学全产业链布局完善，看好公司长期发展。公司基于核医学全产业链，已打造了核医疗生态布局。从核药的创新及孵化平台（蓝纳成、益泰、中硼联康等），到转化服务平台（米度），到核素供应/生产配送平台（核药房网络）、再到未来的诊疗服务平台（核药诊疗一体化、中硼联康等），公司已发展成为国内核医学布局最全面的公司之一。

盈利预测调整：基于肝素原料药产业发生较大变化，产品价格产生大幅下降，对公司核心业务产生负面影响，2023 年业绩中已经有所体现并进一步延续至2024Q1，收入增速预计将慢于此前预测。另外公司LNC-1007 等创新核药研发进入后期阶段、更多产品进入临床研究，研发投入预计将有较大幅度增长，我们下调公司盈利预测。

盈利预测与估值。预计2024-2026 年归母净利润为3.11 亿元、3.58 亿元、4.16 亿元，同比增长48.4%、14.9%以及16.1%，对应PE 分别为37X、32X 以及27X。我们看好公司未来发展。维持“买入”评级。

风险提示：原料药价格下滑；核药板块业绩低于预期；研发管线进度低于预期。