转自：金融界

本文源自:智通财经网

智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，港股短期内市场存在反弹修复空间，尤其是此前跌幅较大、弹性较高且对利率敏感的标的，如生物医药、科技和互联网等。但是更长期且持续的上涨动能可能仍然需要更多的政策支持从而形成良性循环和积极的上涨态势。

摘要

在市场普遍期待年末能出现强劲反弹一扫近一年的悲观情绪时，上周市场再度出现积极进展，10年美债利率大幅回落，降速丝毫不亚于10月初的快速攀升。受此推动，海外中资股市场上周出现近两个月以来首次连续周度上涨。在美债利率看似终于出现逆转，以及此前增发国债等因素影响下，投资者重新燃起了对年底反弹行情的预期。

尽管“人心思涨”，但一些投资者对此仍心存疑虑，毕竟今年昙花一现的反弹屡次出现。我们认为，考虑港股目前所处位置以及外部环境的变化，出现一定幅度的反弹并非难事，但初期更多体现的是对风险偏好的修复，趋势逆转仍需要更多政策和基本面好转配合。一方面，美债利率快速回落为前期持续承压的市场带来了喘息机会，但集中出现的利好消息推动的利率下行短期看也有一些“透支”。另一方面，我们认为中央加杠杆是解决目前国内经济增长乏力和开启国内信用周期的正确方向，当然如果后续力度更大而且节奏更快，效果可能会更好。

这一背景下，我们认为短期内市场存在反弹修复空间，尤其是此前跌幅较大、弹性较高且对利率敏感的标的，如生物医药、科技和互联网等。但是更长期且持续的上涨动能可能仍然需要更多的政策支持从而形成良性循环和积极的上涨态势，在宏观趋势出现完全逆转之前，“哑铃型”配置策略中期维度内仍然行之有效。

正文

年末反弹行情能否再现?

市场走势回顾

受外部利好因素，尤其是10年美债大幅回落提振投资者风险偏好的推动，海外中资股市场上周进一步延续上涨动能，出现近两个月以来首次的连续周度上涨。整体来看，成长占比较高的恒生科技指数领涨，单周涨幅达到3.4%，恒生指数、恒生国企和MSCI中国指数分别上涨1.5%、1.2%和1.1%。板块方面，信息科技和医疗保健板块领涨，上周分别上涨5.2%和3.3%，而地产和能源板块表现落后，分别下跌1.7%和1.0%。

图表：MSCI中国指数上周上涨1.1%，其中信息技术和医疗保健板块领涨

资料来源：FactSet，中金公司研究部

市场前景展望

在市场普遍期待年末能出现一波强劲反弹一扫近一年的颓势与悲观情绪时，上周市场再度出现积极进展，10年美债利率大幅回落，从5%一度降至4.5%附近，其降速丝毫不亚于10月初的快速攀升。受此推动，A股与港股也在上周五快速反弹，扭转了前几个交易日的颓势。与此同时，北向交易资金也在后半周明显流入，实现9月中旬以来的首次单周净流入。

图表：10年期美债利率上周大幅降至4.5%左右

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

在美债利率看似终于出现逆转，以及此前国债增发等因素影响下，投资者重新燃起了对年底反弹行情的预期。这一情景也令人回忆起去年底在美国核心通胀见底导致美债利率回落、国内地产“三支箭”政策出台以及疫情政策优化等因素共同推动下，市场走出一轮大幅反弹行情。尽管“人心思涨”，但一些投资者对此仍心存疑虑，毕竟今年昙花一现的反弹已经不是第一次出现。我们认为，考虑到港股目前所处的位置以及外部环境的变化，出现一定幅度的反弹并非难事，也存在反弹的基础和条件，但初期更多体现的是对风险偏好的修复，趋势逆转仍需要更多政策和基本面好转配合。

一方面，美债利率快速回落为前期持续承压的市场带来了喘息机会，无论是对于风险偏好的修复、资金面压力的缓解乃至汇率企稳等方面均能起到一定帮助，港股的弹性也可能大于A股，尤其是高弹性或对利率较为敏感的板块(例如生物医药、科技和互联网)反弹。美债利率的快速回落主要是由多个利好因素集中出现促成，包括美国财政部发债步伐放缓，美联储再度暂停加息，以及包括PMI与非农在内的一系列经济数据弱于预期。但是，我们依然想要提示投资者，集中出现的利好消息推动下的利率下行短期看也有一些“透支”，例如当前CME利率期货已经预计2024年美联储将会降息四次，且首次降息最早可能在5月就开始，从一定程度上看或许过于乐观了。

图表：加息结束时港股表现通常较好

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

另一方面，如我们在此前的报告《中央加杠杆的市场含义》和《这次能否有所不同?》中指出，中央加杠杆是解决目前国内经济增长乏力和开启国内信用周期的正确方向。我们认为这一政策举措的重要性可能大于7月中央政治局会议以来出台的所有政策。因此，这一政策是对症且有效的，当然如果后续力度更大而且节奏更快，效果可能会更好。与此同时，10月中国制造业PMI意外下滑至收缩区域(49.5%，低于9月的50.2%)。虽然国庆假期和相对的高基数可能带来些许扰动，但是新订单和新出口订单分项指数等几个领域明显下滑清晰表明国内外需求低迷，需要政策进一步发力。在今年经历了多次“冲高回落”式反弹、尤其是7月底中央政治局会议后市场趋势下行后，我们认为市场若要保持上涨态势，持续更多的“对症”政策仍必不可少，即一线城市地产以及中央政府进一步加大财政刺激力度。与此同时，中美关系近期进一步出现缓和迹象，建议投资者密切关注潜在影响。

图表：10月中国制造业PMI出人意料地回落至收缩区域

资料来源：Wind，中金公司研究部

综合而言，这一背景下，我们认为短期内市场存在反弹修复空间，尤其是此前跌幅较大、弹性较高且对利率敏感的标的，如生物医药、科技和互联网等。但是更长期且持续的上涨动能可能仍然需要更多的政策支持从而形成良性循环和积极的上涨态势，尤其是考虑到今年市场已多次反复且外部扰动可能并未完全消除，在宏观趋势出现完全逆转之前，“哑铃型”配置策略中期维度内仍然行之有效。

资金流向

南北向资金上周均获净流入，为9月中旬以来首次，海外资金流出收窄。EPFR数据显示，上周海外基金流出港股5.9亿美元，但规模较上周7.3亿美元收窄，其中主动资金流出4.9亿美元，被动资金流出0.9亿美元。不过，上周四周五北向资金出现显著回流，两日流入规模达到98亿元，实现北向资金自9月中旬以来首度单周净流入(本周净流入5.6亿元)。与此同时，过去六周南向资金持续流入港股市场，周度流入规模达到85亿港元。

图表：南向和北向资金9月中旬以来首次同时出现周度净流入

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表：海外主动型基金过去18周连续流出海外中资股市场

资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部

配置建议

在近期国内“对症”政策出台叠加美债利率快速回落等外围利好因素推动下，我们认为短期市场出现反弹行情值得期待。这一环境下，建议投资者关注超跌反弹以及存在较大上涨空间的板块，尤其是对反弹行情较为敏感的高贝塔板块，如生物科技、互联网和新能源等。不过想要实现趋势反转以及更为持续的向上突破，更多的政策支持依然必不可少。在此之前，当前环境下整体哑铃型配置策略仍行之有效。稳定现金流板块(高分红比例，如电信、公用事业和能源)以及预期现金流改善板块(对经济增长修复或政策支持敏感板块，如汽车、耐用消费品、科技和部分互联网等)可能仍然更具确定性。

重点关注事件

11月7日公布中国贸易数据;11月9日公布中国通胀数据;11月10日公布中国金融数据。